每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

“2026年將迎來關(guān)鍵的中美政策周期共振，這不僅是宏觀需求的重要推手，更將成為A股市場從流動性驅(qū)動邁向盈利驅(qū)動新階段的核心轉(zhuǎn)折點?！苯?，在談及新一年的投資展望時，招商證券首席策略分析師張夏提出了鮮明觀點。

在他看來，以PPI回升為標(biāo)志的盈利改善將引領(lǐng)市場進(jìn)入牛市第三階段，而內(nèi)需復(fù)蘇與科技自立構(gòu)成的雙輪驅(qū)動主線，將定義全年的核心機(jī)遇。

招商證券首席策略分析師 張夏

中美需求共振，有望提振大宗商品需求

2026年A股會面臨怎樣的宏觀環(huán)境？

招商證券策略研究團(tuán)隊認(rèn)為，過去依賴地產(chǎn)、基建信用擴(kuò)張的增長模式已式微，2022年后廣義政府支出成為總需求波動的核心邊際力量，股市走勢與之高度相關(guān)。在“十五五”規(guī)劃開局之年，政策定調(diào)積極，預(yù)計財政支出將保持?jǐn)U張，基建與重大項目集中落地有望帶動投資，特別是基建增速回升，與潛在的房地產(chǎn)企穩(wěn)政策形成合力，共同對沖出口回落壓力，推動內(nèi)需回暖、總需求增速重回擴(kuò)張。

與此同時，2026年正值美國中期選舉年?！皻v史規(guī)律顯示美國政府傾向于推行擴(kuò)張性財政貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)”，張夏指出，這與中國“十五五”開局形成中美需求共振，有望提振全球工業(yè)金屬等大宗商品需求。同時，在美元信用長期過度擴(kuò)張、其全球儲備貨幣地位相對削弱的背景下，美元內(nèi)在價值趨貶，黃金等抗通脹資產(chǎn)及以美元計價的大宗商品（如銅）價格可能迎來重估。

此外，張夏強(qiáng)調(diào)，漲價將成為2025年四季度到2026年的主旋律之一。這既是中美共振需求回升的體現(xiàn)，也是2020年全球貨幣擴(kuò)張累積效應(yīng)的反映。“未來但凡出現(xiàn)供求缺口的產(chǎn)品，漲價幅度都將令人瞠目結(jié)舌”，他分析稱，根本原因在于全球法定紙幣的購買力自2020年大放水后已大幅萎縮，而供求關(guān)系的再平衡與緊張將使其全面暴露。

“我們已在黃金、白銀、存儲芯片等品種上看到端倪；理解這一邏輯，便會認(rèn)識到那些提供獨一無二商品的企業(yè)股權(quán)何其可貴?！睆埾奶寡?，“當(dāng)下正是擁抱一切優(yōu)質(zhì)商品、稀缺商品、高技術(shù)門檻商品及其供應(yīng)商股權(quán)的時刻?！?/p>

市場轉(zhuǎn)折：盈利驅(qū)動新起點

市場正處在關(guān)鍵切換節(jié)點。此前，招商證券曾指出，上證指數(shù)站上3450點和Wind全A指數(shù)站上5400點是牛市進(jìn)入第二階段的關(guān)鍵信號。今年6月以來，市場已實現(xiàn)突破上行，增量資金加速流入，標(biāo)志著A股確已進(jìn)入牛市第二階段。進(jìn)入10月后，市場呈現(xiàn)出過渡期的混合特征。

從歷史周期規(guī)律來看，PPI是驅(qū)動A股從牛市第二階段向第三階段過渡的關(guān)鍵變量。張夏認(rèn)為，“A股本輪上行周期正從流動性驅(qū)動、賽道股占優(yōu)的‘牛市第二階段’，向盈利驅(qū)動切換。關(guān)鍵觀察變量是PPI的觸底回升，這通常標(biāo)志著企業(yè)盈利（尤其是順周期板塊）實質(zhì)性改善”。這一判斷與歷史經(jīng)驗相印證，中國逢6逢1的年份中，表現(xiàn)領(lǐng)先的行業(yè)如石油石化、有色、煤炭、基礎(chǔ)化工等，均與PPI及商品價格高度正相關(guān)。

展望后續(xù)，PPI的持續(xù)回暖預(yù)計將引領(lǐng)市場正式進(jìn)入盈利驅(qū)動、順周期板塊占優(yōu)的“牛市第三階段”。在此過渡期內(nèi)，市場風(fēng)格將趨于均衡并動態(tài)演變：在PPI明確轉(zhuǎn)正前，成長風(fēng)格仍可能相對領(lǐng)先；而當(dāng)PPI回升帶來盈利預(yù)期實質(zhì)性改善后，“彈性更大的小盤股尤其小盤成長更占優(yōu)”。資金面將為這一演變提供堅實支持，據(jù)招商策略研究團(tuán)隊測算，2026年A股資金凈流入規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大至1.56萬億元，同時預(yù)測2026年非金融全A增速在5%～10%之間，A股盈利有望進(jìn)入穩(wěn)步回升通道。

投資主線：雙輪驅(qū)動布局

談及具體的投資機(jī)會，張夏指出，新一年的布局應(yīng)圍繞內(nèi)需復(fù)蘇與科技自立兩大主軸展開，形成雙輪驅(qū)動格局。他明確提出，“以國產(chǎn)算力為核心的自主可控產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入商業(yè)化加速和份額提升的關(guān)鍵期，是具備長期戰(zhàn)略價值的核心主線”。

在內(nèi)需復(fù)蘇方面，張夏分析認(rèn)為，消費服務(wù)行業(yè)的修復(fù)將是多重因素合力的結(jié)果。政策層面，“十五五”規(guī)劃首次將提升居民消費率列為目標(biāo)；宏觀層面，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與價格指數(shù)回升有望形成量價共振。他特別指出，在老齡化與年輕消費群體崛起的結(jié)構(gòu)性趨勢驅(qū)動下，服務(wù)消費正從功能滿足向高附加值體驗躍遷，社會服務(wù)等行業(yè)盈利有望觸底修復(fù)。

在科技自立方面，張夏著重強(qiáng)調(diào)了國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略意義。他表示，在外部壓力與內(nèi)部AI需求爆發(fā)的雙重驅(qū)動下，產(chǎn)業(yè)鏈正從“單點突破”邁向“體系化能力增強(qiáng)”，最終將推動國產(chǎn)AI芯片市場份額實現(xiàn)對海外廠商的歷史性超越。除算力外，集成電路、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件等關(guān)鍵領(lǐng)域也是自主可控的核心方向。

針對市場對科技板塊估值水平的擔(dān)憂，張夏明確給出了判斷：“我們認(rèn)為，當(dāng)下人工智能泡沫仍處于可控階段。結(jié)合供給和需求端，我們認(rèn)為當(dāng)前說人工智能有泡沫為時尚早?；诖?，我們認(rèn)為2026年市場主線仍是科技。”

在具體的行業(yè)配置上，張夏建議投資者聚焦三條線索：一是順周期與產(chǎn)能出清領(lǐng)域；二是科技創(chuàng)新與優(yōu)勢制造領(lǐng)域；三是擴(kuò)內(nèi)需與消費復(fù)蘇領(lǐng)域。綜合來看，可重點關(guān)注有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子、傳媒、社會服務(wù)等行業(yè)。

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封面圖片來源：受訪者供圖