每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

站在“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)敘事與資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻而靜默的切換。

近日，華安證券聯(lián)席首席策略分析師劉超指出，市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力將告別由流動(dòng)性主導(dǎo)的估值擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而進(jìn)入由基本面接棒的盈利修復(fù)周期。在這場(chǎng)從預(yù)期到盈利的宏大切換中，消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性變遷、政策的精準(zhǔn)滴灌以及盈利的廣泛復(fù)蘇，構(gòu)成了把握2026年市場(chǎng)脈絡(luò)的三大支柱。

華安證券聯(lián)席首席策略分析師 劉超

消費(fèi)動(dòng)能：量的復(fù)蘇到質(zhì)的躍遷

華安證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資與出口在2026年將呈現(xiàn)企穩(wěn)或溫和承壓的態(tài)勢(shì)，而消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化將成為決定經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，劉超指出，消費(fèi)正步入緩慢抬升通道，且政策支持重心逐漸從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)領(lǐng)域。

這一判斷直接來(lái)自其對(duì)消費(fèi)刺激政策效果的持續(xù)跟蹤。“以舊換新等商品補(bǔ)貼政策對(duì)消費(fèi)的邊際拉動(dòng)已明顯減弱。”劉超指出，“即便政策力度維持，刺激效果也會(huì)隨時(shí)間自然衰減?！边@既受限于耐用品3~5年的自然更新周期，也反映了政策對(duì)居民長(zhǎng)期消費(fèi)決策影響的逐步遞減，加之當(dāng)前消費(fèi)信心仍在修復(fù)過(guò)程中，均使得傳統(tǒng)補(bǔ)貼模式的效應(yīng)逐漸弱化。

展望2026年，劉超認(rèn)為消費(fèi)政策預(yù)計(jì)將保持連貫，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。“以舊換新政策有望延續(xù)并擴(kuò)大覆蓋范圍，對(duì)新增品類仍具提振作用，我們預(yù)計(jì)全年消費(fèi)增速將維持在4%左右，雖較2025年可能略有放緩，但增長(zhǎng)內(nèi)涵將發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變?！?/p>

與此同時(shí)，劉超強(qiáng)調(diào)，增速溫和放緩的背后是增長(zhǎng)動(dòng)能的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)換。這一趨勢(shì)與“十五五”規(guī)劃所強(qiáng)調(diào)的“形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、培育新型消費(fèi)”的戰(zhàn)略方向完全契合。消費(fèi)復(fù)蘇不再體現(xiàn)為總量的簡(jiǎn)單回升，而是一場(chǎng)從商品到服務(wù)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移——健康、教育、文旅、信息服務(wù)等領(lǐng)域正獲得更多系統(tǒng)性支持，這使得消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更加多元和可持續(xù)。

在劉超看來(lái)，這一緩慢抬升本質(zhì)上是增長(zhǎng)動(dòng)能的迭代與升級(jí)。相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也將從周期拉動(dòng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)引領(lǐng)。與服務(wù)消費(fèi)、新型消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域，有望呈現(xiàn)更持續(xù)、更深層的配置價(jià)值。

盈利驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)占優(yōu)

如果說(shuō)消費(fèi)變化描繪了需求的藍(lán)圖，那么企業(yè)盈利的廣泛修復(fù)則正在為市場(chǎng)構(gòu)筑最堅(jiān)實(shí)的地基。

劉超和其所在的策略團(tuán)隊(duì)對(duì)2026年大勢(shì)的核心研判是清晰且堅(jiān)定的，“價(jià)格改善或是為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一，進(jìn)而帶動(dòng)名義GDP顯著上行，企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，這將成為市場(chǎng)強(qiáng)有力的基本面支撐。據(jù)此，A股有望從估值抬升帶來(lái)的急而促行情逐漸過(guò)渡到盈利支撐的緩而慢的行情?！?/p>

華安證券研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算顯示，2026年全A盈利增速有望從2025年的8.2%提升至10.3%，增長(zhǎng)動(dòng)能顯著。而更具成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，盈利增速預(yù)計(jì)將分別達(dá)到31.7%和34.3%。

劉超認(rèn)為，盈利增速邊際改善，一方面來(lái)源于以AI為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)景氣周期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；另一方面來(lái)自于公司盈利的內(nèi)生修復(fù)。盈利測(cè)算主要考慮了企業(yè)盈利環(huán)比的季節(jié)性效應(yīng)。

值得注意的是，整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板不僅盈利增速高同時(shí)盈利規(guī)模大，因此預(yù)計(jì)將在2026年形成強(qiáng)勁的基本面支撐。而科創(chuàng)板盡管盈利增速高，但更多是基于低基數(shù)的效應(yīng)，其本身的盈利規(guī)模并不夠大，因此科創(chuàng)板的基本面支撐較為有限。

當(dāng)堅(jiān)實(shí)的盈利增長(zhǎng)遇上當(dāng)前的估值格局，市場(chǎng)的路徑便愈發(fā)清晰。劉超指出，估值上看，主要指數(shù)和多數(shù)風(fēng)格已接近多次市場(chǎng)頂估值分位，但創(chuàng)業(yè)板和消費(fèi)風(fēng)格仍有空間。歷史案例表明，上證指數(shù)分位、創(chuàng)業(yè)板指分位見(jiàn)頂后，同樣也都可由業(yè)績(jī)支撐貢獻(xiàn)行情繼續(xù)上漲。

緊扣兩大投資主線

基于盈利驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)框架，劉超指出，2026年A股核心投資思路在于緊扣新一輪成長(zhǎng)科技產(chǎn)業(yè)景氣周期與基于供需邏輯改善的漲價(jià)鏈條這兩大關(guān)鍵主線，市場(chǎng)風(fēng)格將呈現(xiàn)成長(zhǎng)＞周期＞消費(fèi)＞金融的清晰排序。

在他看來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為最強(qiáng)科技主線，其景氣趨勢(shì)正從核心向周邊擴(kuò)散。其中，算力端是盈利增速最高、持續(xù)性最強(qiáng)的方向，國(guó)產(chǎn)算力鏈尤其具備更大潛力空間。緊隨其后的算力配套，如液冷散熱、電源穩(wěn)定等輔助設(shè)備需求將隨基礎(chǔ)設(shè)施落地同步向上。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期仍處于算力基建階段，應(yīng)用端的全面爆發(fā)尚需時(shí)日。然而，應(yīng)用端會(huì)因熱門產(chǎn)品出現(xiàn)而催生主題機(jī)會(huì)，且作為算力主線的自然延伸，容易承接市場(chǎng)資金的內(nèi)部切換。因此，具備遠(yuǎn)期趨勢(shì)的機(jī)器人、游戲、軟件等領(lǐng)域，已值得提前關(guān)注。

與此同時(shí)，基于供需邏輯改善的漲價(jià)鏈條，成為另一條與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的關(guān)鍵線索。存儲(chǔ)行業(yè)正面臨高、低容量產(chǎn)品供需的結(jié)構(gòu)性矛盾，疊加AI帶來(lái)的需求爆發(fā)，景氣有望長(zhǎng)期向上。儲(chǔ)能鏈條則直接受益于算力功耗激增，海內(nèi)外需求持續(xù)旺盛。此外，部分出口景氣品種，如受益于海外高增長(zhǎng)的工程機(jī)械，以及受益于“十五五”規(guī)劃及出口前景的國(guó)防軍工，也構(gòu)成了漲價(jià)邏輯外延的重要組成。

劉超總結(jié)認(rèn)為，沿著AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與供給側(cè)優(yōu)化的漲價(jià)邏輯進(jìn)行配置，或是把握2026年市場(chǎng)從“急而促”轉(zhuǎn)向“緩而慢”節(jié)奏的關(guān)鍵。

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封面圖片來(lái)源：受訪者供圖