每經(jīng)記者｜高涵    每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

2026年開年，全球地緣經(jīng)濟局勢持續(xù)波動，金融市場不確定性處于高位，黃金再次成為全球投資者關(guān)注的焦點。盡管當(dāng)前國際金價呈現(xiàn)“沖高回落、震蕩運行”的態(tài)勢，但市場對其未來增長潛力的討論從未停止。

近日，世界黃金協(xié)會美洲區(qū)首席執(zhí)行官兼全球研究負(fù)責(zé)人Juan Carlos Artigas在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時，深度解讀了2026年黃金市場的核心驅(qū)動力。

他指出，黃金正在經(jīng)歷一場由央行購金需求和避險情緒共同推動的“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”，并已成為資產(chǎn)配置中不可或缺的流動性護(hù)城河。

Juan Carlos Artigas 圖片來源：X賬號

定價邏輯生變？黃金與美債收益率“脫鉤”背后的真相

NBD：你長期將金價表現(xiàn)歸納為四類關(guān)鍵驅(qū)動因素：經(jīng)濟擴張、風(fēng)險與不確定性、機會成本和勢能，在2026年當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，你認(rèn)為哪個因素是金價估值的“主引擎”？

Juan Carlos Artigas：黃金的表現(xiàn)始終是這四大因素共同作用的結(jié)果。但在2026年，風(fēng)險與不確定性的進(jìn)一步上升是支撐當(dāng)前估值的首要因素。地緣經(jīng)濟緊張局勢的加劇以及金融市場局部的壓力，顯著提升了市場對黃金這類高質(zhì)量避險資產(chǎn)的需求。

此外，當(dāng)前的國際局勢也給美元帶來了壓力，進(jìn)而降低了持有黃金的機會成本。最后，盡管近期市場波動較大，但黃金穩(wěn)健的價格表現(xiàn)吸引了大量投資現(xiàn)金流，形成了一種正向的增長勢能。

NBD：黃金與十年期美債實際利率之間的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)性顯著減弱。您認(rèn)為這只是暫時的地緣政治偏差，還是定價邏輯發(fā)生了根本性的范式轉(zhuǎn)移？

Juan Carlos Artigas：黃金價格受多種因素驅(qū)動，不僅僅是實際利率。雖然兩者之間的負(fù)相關(guān)性看似減弱，但這主要是因為其他支撐因素（如地緣政治風(fēng)險、強勁的央行購金、更廣泛的投資者基礎(chǔ)）的力量抵消了實際利率上升帶來的負(fù)面影響。

我們認(rèn)為，黃金與實際利率的關(guān)系并未消失。只是在當(dāng)前階段，其他宏觀力量成為了更關(guān)鍵的驅(qū)動因素，使得實際收益率的主導(dǎo)地位相對下降。

美國10年期實際收益率與金價走勢（作為無息資產(chǎn)，黃金過往的價格與美國實際利率高度綁定——美債實際利率走高，則金價承壓。然而，這一運行了數(shù)十年的鐵律，在2022年俄烏沖突后悄然失效：即便美債實際利率持續(xù)高位，金價仍一路狂飆。）

基于2003年12月31日至2025年5月30日期間的數(shù)據(jù)。來源：世界黃金協(xié)會

連續(xù)16年凈買入：央行購金從“階段性”走向“結(jié)構(gòu)性”

NBD：在經(jīng)歷了幾年的創(chuàng)紀(jì)錄購金后，2025年央行購金速度有所放緩。這是否意味著儲備已達(dá)飽和點？全球央行的購金趨勢將如何變化？

Juan Carlos Artigas：事實上，全球央行已連續(xù)16年保持凈買入態(tài)勢，這本身就是黃金市場的一個重大結(jié)構(gòu)性變化。雖然2025年央行購金量（863噸）低于2022至2024年間每年超1000噸的歷史高位，但這仍遠(yuǎn)高于歷史平均水平。

根據(jù)我們的調(diào)查，央行對黃金的青睞源于其在危機中的表現(xiàn)、抗通脹屬性以及作為價值存儲手段的地位。尤其是新興市場央行，他們將黃金視為對沖地緣政治風(fēng)險的重要手段。

目前，新興市場央行的黃金儲備占外匯儲備比重約為15%，僅為發(fā)達(dá)市場的一半。這意味著未來仍有巨大的增長潛力。我們預(yù)計，央行對黃金的需求將持續(xù)存在。

NBD：隨著對美國財政可持續(xù)性和債務(wù)水平的擔(dān)憂加劇，黃金是否正從“補充資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)槊纻诟哔|(zhì)量流動資產(chǎn)（HQLA）地位上的“主要競爭者”？

Juan Carlos Artigas： 盡管在《巴塞爾協(xié)議III》下，黃金目前尚未被正式歸類為高質(zhì)量流動性資產(chǎn)（HQLA），但其市場表現(xiàn)已經(jīng)展現(xiàn)出這類資產(chǎn)的特征。

在市場壓力時期，黃金展現(xiàn)出的流動性甚至優(yōu)于長期美債，包括深厚的市場深度、穩(wěn)定的買賣價差以及在劇烈波動中的有序交易。

在當(dāng)今環(huán)境下，越來越多的儲備管理人將黃金視為一種可靠的、非主權(quán)性質(zhì)的替代方案，用以增強投資組合的韌性和流動性緩沖。

對沖“股債雙殺”：黃金成2026年多元化投資組合的“壓艙石”

NBD：在通脹波動持續(xù)的世界中，傳統(tǒng)的60/40投資組合表現(xiàn)掙扎。根據(jù)世界黃金協(xié)會的Qaurum模型，2026年多元化投資組合中黃金的最佳配置比例是多少？

Juan Carlos Artigas： 需要明確的是，Qaurum是一個黃金估值框架，而非資產(chǎn)配置優(yōu)化器。最佳配置取決于投資者的具體目標(biāo)、風(fēng)險偏好和資產(chǎn)組合。

不過，Qaurum模型顯示，波動加劇和市場風(fēng)險較高的環(huán)境通常與黃金的強勁表現(xiàn)掛鉤。

我們的資產(chǎn)配置分析表明，在包括通脹波動在內(nèi)的多種宏觀環(huán)境下，黃金通過增加多元化、減少回撤和增強長期韌性（特別是在股債相關(guān)性上升時），歷史性地改善了風(fēng)險調(diào)節(jié)后的收益。

（編者注：股債相關(guān)性上升，即股票和債券同步漲跌，通常由通脹沖擊或貨幣政策緊縮引起，這會削弱傳統(tǒng)“60/40”投資組合的多元化避險功能。）

NBD：2026年，世界黃金協(xié)會預(yù)測的金價“天花板”是多少？

Juan Carlos Artigas： 世界黃金協(xié)會不對金價進(jìn)行預(yù)測。但我們在《2026年黃金展望》中勾勒了一系列假設(shè)性場景。

例如，如果宏觀經(jīng)濟或地緣政治條件進(jìn)一步惡化，可能會推高金價；反之，若地緣經(jīng)濟風(fēng)險得到持續(xù)化解且利率進(jìn)一步上升，黃金的表現(xiàn)可能會受到限制。

NBD：近年來，場外交易（OTC）購買和未分配黃金積累大幅激增。世界黃金協(xié)會如何改進(jìn)其方法論以捕捉這種“隱性”需求？OTC是否比傳統(tǒng)ETF對全球現(xiàn)貨定價更有影響力？

Juan Carlos Artigas：場外交易本質(zhì)上難以直接量化。在我們的《黃金需求趨勢報告》中，我們會通過可量化的供應(yīng)與需求之間的差值來推導(dǎo)OTC需求，并結(jié)合貿(mào)易流、庫存數(shù)據(jù)和衍生品市場活動進(jìn)行評估。

雖然在特定時期，如大型機構(gòu)或主權(quán)買家進(jìn)行非公開交易時，OTC流動對價格極具影響力，但黃金市場是由珠寶消費者、科技行業(yè)、各類投資者（無論是通過金條、金幣、黃金 ETF 還是金庫黃金進(jìn)行投資）及央行等多元主體共同構(gòu)成的。從長期來看，是所有這些參與者的合力最終決定了黃金的表現(xiàn)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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