每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

4月24日，滬深北三大交易所分別正式發(fā)布了修訂后的交易規(guī)則，這一系列新規(guī)將于今年7月6日起正式施行，其核心邏輯是在成交效率、價格穩(wěn)定與風(fēng)險出清三者之間重新建立平衡。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，本次修訂看點十足：三大交易所齊推盤后固定價格交易，其中上交所、深交所不僅將盤后固定價格交易方式擴展至全部A股和交易型開放式基金（ETF），還將主板風(fēng)險警示股票（ST股）價格漲跌幅限制比例統(tǒng)一調(diào)整為10%。同時，深交所明確創(chuàng)業(yè)板股票交易可實行做市商機制。

有研究報告認(rèn)為，在這一系列政策組合拳下，公募基金等機構(gòu)有望獲得更穩(wěn)定的執(zhí)行環(huán)境，而高頻量化策略則面臨價值重估。隨著尾部風(fēng)險更直接地暴露，個人投資者的投資行為將從情緒驅(qū)動加速轉(zhuǎn)向規(guī)則驅(qū)動與資產(chǎn)配置。

三大交易所發(fā)布交易新規(guī)，7月6日起施行

4月24日，滬深北三大交易所分別正式發(fā)布修訂后的交易規(guī)則，而在此之前的4月10日，三大交易所已經(jīng)就修訂交易規(guī)則進(jìn)行了公開征求意見。修訂后的規(guī)則將有充足的過渡期，自2026年7月6日起施行。

上交所此次修訂內(nèi)容主要包括：一是，基金收盤階段交易方式由連續(xù)競價調(diào)整為收盤集合競價，并通過集合競價產(chǎn)生收盤價，與股票保持一致。二是，盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創(chuàng)板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金。三是，將主板風(fēng)險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，根據(jù)規(guī)則變化與業(yè)務(wù)需要進(jìn)行適應(yīng)性修訂，包括優(yōu)化紀(jì)律處分等相關(guān)規(guī)定、完善部分規(guī)則表述等。

深交所此次修訂內(nèi)容主要包括：一是，創(chuàng)業(yè)板股票交易可以實行做市商機制。二是，調(diào)整創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易成交確認(rèn)時間。三是，盤后固定價格交易適用品種由“創(chuàng)業(yè)板股票”擴展為“A股、交易型開放式基金”。四是，將主板風(fēng)險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，還優(yōu)化了自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分安排。

北交所此次修訂內(nèi)容主要包括：推出股票盤后固定價格交易、調(diào)整無價格漲跌幅限制股票的大宗交易價格范圍、明確風(fēng)險警示股票和退市整理股票交易規(guī)定、增加嚴(yán)重異常波動監(jiān)管安排等。同時，《交易規(guī)則》對規(guī)則表述及體例結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。

改變機構(gòu)投資者執(zhí)行方式，量化高頻策略面臨價值重估

制度規(guī)則的重塑，必然引發(fā)市場各類參與者交易策略與執(zhí)行方式的變革。就上交所修訂交易規(guī)則而言，東北證券研究報告認(rèn)為，從制度邏輯看，這一輪修訂試圖在“成交效率、價格穩(wěn)定、風(fēng)險出清”三者之間重新建立平衡。

在市場影響方面，前述報告認(rèn)為，本次調(diào)整將首先改變機構(gòu)投資者的執(zhí)行方式。

具體而言，公募基金、保險資金、養(yǎng)老金、社?；鹨约巴赓Y配置賬戶通常承擔(dān)較大的被動調(diào)倉與跨期再平衡任務(wù)，其核心訴求并非短線收益，而是穩(wěn)定成交、控制跟蹤誤差與降低執(zhí)行損耗。盤后固定價格交易和收盤集合競價的擴容，為這類資金提供了更明確的價格錨點，有利于降低尾盤時點的交易沖擊與訂單意圖暴露，也有助于改善ETF申贖、指數(shù)復(fù)制和組合再平衡效率。

此外，對量化與高頻交易機構(gòu)而言，規(guī)則變化則會直接影響策略收益的時間分布與信號來源。東北證券研究報告指出，依賴尾盤波動、撤單節(jié)奏和短周期價差的策略面臨重估，而基于競價失衡、盤后執(zhí)行優(yōu)化、ETF籃子管理和中低頻結(jié)構(gòu)性套利的策略權(quán)重可能提升。

而對于個人投資者尤其是高波動偏好群體，前述報告也指出，規(guī)則優(yōu)化一方面提高了收盤價格的真實性和交易透明度，另一方面也將ST板塊與題材股的尾部風(fēng)險更直接地暴露出來，促使投資行為從情緒驅(qū)動向規(guī)則驅(qū)動和資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變。

創(chuàng)業(yè)板引入做市商機制，券商風(fēng)險定價能力迎“硬核考驗”

此次創(chuàng)業(yè)板修訂交易規(guī)則，中信建投研究報告認(rèn)為，針對創(chuàng)業(yè)板中小市值企業(yè)流動性相對不足、價格波動較大的特點，引入做市商制度為市場提供持續(xù)買賣報價，減少價格波動，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

做市商通過雙向報價為市場提供流動性支撐，有利于降低大額交易對價格的沖擊，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。不過，中信建投研究報告也指出，做市業(yè)務(wù)需持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)占比較高的創(chuàng)業(yè)板，股價波動受技術(shù)進(jìn)展、行業(yè)政策等非財務(wù)因素影響較大，對券商風(fēng)險定價與動態(tài)對沖能力提出較高要求。

另外，允許投資者在收盤后按當(dāng)日收盤價交易創(chuàng)業(yè)板ETF，有助于滿足跨時區(qū)資金的調(diào)倉需求，減少盤中大額交易對市場的影響，同時為基金投顧等機構(gòu)投資者提供了更靈活的配置時間窗口。從機制設(shè)計看，盤后固定價格交易以當(dāng)日收盤價成交，便于機構(gòu)投資者以確定價格完成大額ETF申贖，避免盤中交易對價格的擾動，降低跟蹤誤差，提升配置效率。

同樣，前述報告也指出，盤后時段參與主體相對有限，市場深度可能不及盤中，買賣價差或有所擴大；且固定價格機制下，若收盤價形成過程存在一定波動，盤后交易或使價格偏離有所顯現(xiàn)。此外，延長交易時段對券商與交易所的系統(tǒng)運維、風(fēng)險監(jiān)測提出更高要求，中小機構(gòu)的技術(shù)投入成本或相應(yīng)提升。

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