每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

據(jù)港交所官網(wǎng)，上海易景信息科技股份有限公司（下稱易景信息）于4月2日正式向港交所遞交了IPO（首次公開募股）申請文件，招銀國際與交銀國際為聯(lián)席保薦人。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2025年出貨量計(jì)算，易景信息在全球智能手機(jī)原始設(shè)計(jì)制造廠商中排名第六，同時(shí)位列全球十大智能手機(jī)品牌制造解決方案供應(yīng)商之一。公司稱其能夠提供由產(chǎn)品定義、設(shè)計(jì)開發(fā)至生產(chǎn)交付的一站式全球服務(wù)，業(yè)務(wù)版圖涵蓋智能手機(jī)、平板電腦、智能手表以及各類物聯(lián)網(wǎng)硬件。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）梳理易景信息招股書發(fā)現(xiàn)，公司年?duì)I收突破30億元的背景下，部分財(cái)務(wù)與運(yùn)營數(shù)據(jù)反映出公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力以及合規(guī)經(jīng)營方面面臨的客觀挑戰(zhàn)。例如，易景信息在營收和采購兩端高度集中于大客戶傳音控股（SH688036，股價(jià)51.50元，市值592.86億元），其核心業(yè)務(wù)的凈利潤率長期在較低水平徘徊，并伴隨著經(jīng)營性現(xiàn)金流的波動(dòng)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的攀升。與此同時(shí)，勞務(wù)派遣比例超出10%規(guī)定上限等合規(guī)問題，也成為關(guān)注點(diǎn)。

營收與采購高度集中于傳音控股

招股書顯示，2023年、2024年及2025年（下稱報(bào)告期內(nèi)），易景信息的總收入分別為22.25億元、35.08億元和32.19億元。其中，來自最大客戶傳音控股的銷售收入分別高達(dá)17.65億元、31.17億元和25.43億元。這意味著，報(bào)告期內(nèi)，傳音控股對易景信息總收入的貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到了79.3%、88.8%和79.0%。

傳音控股不僅是易景信息最大的客戶，同時(shí)也是其最大的供應(yīng)商。招股書的采購明細(xì)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，易景信息向傳音控股的采購額分別為12.47億元、16.18億元和15.52億元，占易景信息各年度采購總額的比例分別為58.3%、62.2%和56.8%。

對于傳音控股“亦客亦供”的現(xiàn)象，易景信息稱：“我們與傳音的關(guān)系反映了雙方在產(chǎn)業(yè)鏈中的互補(bǔ)定位，并在正常商業(yè)條款下于日常業(yè)務(wù)過程中發(fā)展而成。盡管于往績記錄期間我們對傳音的收入集中度相對較高，但依賴程度已呈改善趨勢，2025年向傳音的銷售量占比相較2024年有所下降即為明證，且我們持續(xù)推進(jìn)客戶、市場及產(chǎn)品多元化。”

而對于報(bào)告期內(nèi)與傳音控股交易額的波動(dòng)，易景信息稱：“主要?dú)w因于特定項(xiàng)目的表現(xiàn)以及行業(yè)供需因素，并不一定表明我們合作關(guān)系出現(xiàn)任何重大不利變化。2024年我們與傳音的交易額增加，主要是由于當(dāng)年熱銷機(jī)型數(shù)量增加。2025年交易額下降，主要是由于行業(yè)內(nèi)內(nèi)存供應(yīng)短缺導(dǎo)致出貨量下降?！?/p>

易景信息還披露稱，其對傳音的依賴風(fēng)險(xiǎn)整體可控，且公司與傳音的業(yè)務(wù)關(guān)系不大可能于可見將來發(fā)生任何重大不利變動(dòng)或終止。

每經(jīng)記者還注意到，除了傳音控股外，報(bào)告期內(nèi)，易景信息的“客戶A（供應(yīng)商A）”以及“供應(yīng)商C”和“供應(yīng)商H”也存在“亦客亦供”的關(guān)系。例如，供應(yīng)商C為易景信息的客戶之一，其主要從事電信設(shè)備銷售。報(bào)告期內(nèi)，易景信息從供應(yīng)商C采購平板，且亦根據(jù)供應(yīng)商C的需求向其銷售零部件。

圖片來源：易景信息招股書

在此類業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，易景信息在供應(yīng)鏈體系中的自主性相對受限。公司在招股書中也坦言，其一般并未獲得大部分客戶的長期采購承諾，這可能會(huì)令公司面臨不確定性及各期間收入的波動(dòng)。

招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)，易景信息來自前五大客戶的收入貢獻(xiàn)分別為94.2%、97.1%和97.7%，向前五大供應(yīng)商的采購額占比則分別為67.8%、70.3%和67.3%。

凈利率低于2%且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升

業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)直接反映在易景信息的盈利空間上，并在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為流動(dòng)性指標(biāo)的變化。招股書利潤表顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的整體毛利率分別為9.9%、6.8%和9.5%。作為其營收主力的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，同期的毛利率分別為8.7%、6.1%和8.7%。

圖片來源：易景信息招股書

在凈利潤層面，報(bào)告期內(nèi)，易景信息的年度利潤分別為5615.8萬元、6207.6萬元和7021.7萬元。對比其數(shù)十億元的營收規(guī)模，易景信息的凈利潤率分別僅有2.5%、1.8%和2.2%。以營收創(chuàng)下35.08億元?dú)v史新高的2024年為例，公司最終錄得的凈利潤為6207.6萬元，凈利潤率不足2%。

圖片來源：易景信息招股書

較低的利潤率及業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)，對公司的營運(yùn)資金提出了較高要求，導(dǎo)致其經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯波動(dòng)。招股書顯示，2023年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額尚有3562萬元，但到了業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張的2024年，這一指標(biāo)降至-1.38億元。這表明公司在營收創(chuàng)紀(jì)錄的這一年里，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出約1.38億元以維持業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)。直至2025年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流才回正至9616.6萬元。

圖片來源：易景信息招股書

經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)的原因之一，在于應(yīng)收賬款的增加以及收款周期的拉長。數(shù)據(jù)顯示，截至各報(bào)告期末，易景信息的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為2.23億元、15.99億元及6.72億元。在2024年，近16億元的應(yīng)收款項(xiàng)占用了大量資金。

圖片來源：易景信息招股書

與之相對應(yīng)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的27天，上升至2024年的84天，并進(jìn)一步增至2025年的115天。長達(dá)近四個(gè)月的收款周期，反映出易景信息在產(chǎn)業(yè)鏈中面對下游大客戶時(shí)的資金結(jié)算現(xiàn)狀。公司解釋稱，主要由于2024年及2025年第四季度智能終端產(chǎn)品及AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)品的銷售額相對較高。盡管報(bào)告期內(nèi)授予客戶的信貸期保持相對穩(wěn)定，但由于收入下降，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)于2025年增加至115天。

圖片來源：易景信息招股書

與拉長的收款周期形成對比的是，公司的流動(dòng)資產(chǎn)凈值規(guī)模較小。截至各報(bào)告期末，易景信息的流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為1497.8萬元、3404.1萬元和9479.7萬元。在2024年，20.29億元的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)高于其流動(dòng)資產(chǎn)凈值。這種以營運(yùn)資金支撐業(yè)務(wù)規(guī)模的模式，增加了公司的財(cái)務(wù)壓力。公司在招股書中也承認(rèn)，如果應(yīng)付公司的重大款項(xiàng)未能按時(shí)結(jié)清，公司的表現(xiàn)、流動(dòng)資金及盈利能力將受到不利影響。

勞務(wù)派遣用工比例曾超10%規(guī)定上限

在凈利潤率長期在2%左右的背景下，為了控制運(yùn)營成本并應(yīng)對訂單的季節(jié)性波動(dòng)，易景信息在勞動(dòng)力使用上采取了靈活用工策略，但部分操作超出相關(guān)規(guī)定比例。招股書披露，公司通過第三方人力資源機(jī)構(gòu)雇傭勞務(wù)派遣人員，這些派遣勞工主要從事組裝、包裝、裝箱及貼標(biāo)等輔助性及臨時(shí)性工作。根據(jù)相關(guān)法律及自2014年3月1日起生效的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過其用工總量的10%。

招股書明確披露，報(bào)告期內(nèi)，易景信息所聘用的派遣員工人數(shù)比例超過了10%的上限。公司將這一超標(biāo)原因歸結(jié)于客戶訂單需求的增長，稱在短期內(nèi)需要額外工人以交付客戶訂單，從而導(dǎo)致派遣員工人數(shù)在相關(guān)期間超過規(guī)定的上限。這種現(xiàn)象反映了代工模式下的成本壓力：由于訂單淡季固定人力成本較高，公司采用勞務(wù)派遣人員來滿足短期需求。

這種靈活用工模式雖然在短期內(nèi)控制了成本結(jié)構(gòu)，但也給公司帶來了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國法律法規(guī)，如果勞務(wù)派遣人員人數(shù)超過限額且未能在勞動(dòng)行政部門責(zé)令的限期內(nèi)作出整改，勞動(dòng)行政部門可按每名派遣人員處以5000元至1萬元不等的罰款。

圖片來源：易景信息招股書

每經(jīng)記者還注意到，易景信息在招股書中將自身定位為人工智能時(shí)代基于平臺(tái)的全棧智能硬件產(chǎn)品解決方案供應(yīng)商，并強(qiáng)調(diào)將持續(xù)深耕人工智能技術(shù)以鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司還強(qiáng)調(diào)“將研發(fā)視為長期競爭力”。然而，與這一科技屬性定位形成對比的是，公司的研發(fā)投入在營收中的占比相對較低。報(bào)告期內(nèi)，易景信息的研發(fā)成本分別為6888.7萬元、7324.5萬元和9984.5萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%、2.1%和3.1%，且均低于各報(bào)告期的行政開支（9127.4萬元、1.12億元和1.36億元）。

針對傳音控股“亦客亦供”、報(bào)告期內(nèi)勞務(wù)派遣用工比例曾超過10%規(guī)定上限等問題，4月7日上午，每經(jīng)記者向易景信息官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲公司回復(fù)。

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