每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

今年以來，A股白酒板塊正處于周期底部、弱復(fù)蘇、強分化的關(guān)鍵階段。

而在剛過去的3月下旬，白酒板塊迎來密集機構(gòu)調(diào)研，五糧液更是吸引了瑞銀資管、淡馬錫、IDG等3家QFII機構(gòu)的重點關(guān)注。這透露出怎樣的信號？

對此，有私募人士表示，外資對中國核心資產(chǎn)的審美從未改變，當前只是在等待估值與周期的雙擊窗口。QFII的密集調(diào)研，是外資重新關(guān)注并可能布局白酒板塊的明確信號。

調(diào)研焦點一：白酒低度化
應(yīng)對年輕群體疏離感
口感年輕化或成關(guān)鍵

當下，年輕消費群體更追求“微醺而非酩酊”的飲酒體驗，低度化、利口化、場景化已成為白酒行業(yè)不可逆的發(fā)展趨勢。

中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年-2024年低度白酒市場規(guī)模從200億元躍升至570億元，年復(fù)合增長率達25%，遠超行業(yè)整體增速。作為早布局、深耕低度酒領(lǐng)域的頭部企業(yè)，瀘州老窖在3月26日迎來東方證券、中信證券、中金公司等8家機構(gòu)的集中調(diào)研，白酒低度化成為機構(gòu)關(guān)注的核心焦點。

目前，公司旗下的38度國窖1573已成為行業(yè)首支低度酒百億大單品。瀘州老窖在調(diào)研中表示，越來越多的年輕消費者偏好飲用低度白酒，低度化已成為中國白酒的核心發(fā)展趨勢之一。低度產(chǎn)品在華北、華東、西南等核心區(qū)域及更多新興市場的認可度持續(xù)提升，充分彰顯了消費者對其低度產(chǎn)品的認可。未來，公司將穩(wěn)步推進低度產(chǎn)品全國化布局，持續(xù)領(lǐng)跑低度酒賽道。

去年8月推出的29°五糧液·一見傾心，則是五糧液年輕化戰(zhàn)略的重要布局。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品在京東上線4個月銷售就突破億元，成為新銳破圈、觸達年輕及女性消費群體的核心載體。同時，公司通過渠道創(chuàng)新適配低度化消費趨勢，打造五糧·炙造新潮體驗店、西湖潮飲店等創(chuàng)新終端形態(tài)，打破傳統(tǒng)白酒渠道的刻板印象，構(gòu)建面向年輕消費群體、女性消費群體的垂類渠道觸點，實現(xiàn)“終端引流-消費培育-圈層沉淀”的渠道閉環(huán)。

對此，黑崎資本陳興文告訴《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者（以下簡稱記者），分化格局下的行業(yè)機會更為純粹，而新世代的口感革命正在重塑白酒行業(yè)的底層邏輯。行業(yè)從“普漲β”轉(zhuǎn)向“龍頭α”，實則是投資邏輯的健康回歸。而真正的長期變量在于Z世代與千禧一代的飲酒習(xí)慣變遷——他們追求“微醺而非酩酊”，偏好低度化、利口化、場景化的飲酒體驗，這與日本泡沫經(jīng)濟后清酒高端化、美國威士忌收藏市場爆發(fā)的路徑相似。

“我們對白酒板塊的態(tài)度是‘積極布局，但保持清醒’，這不是追逐短期反彈的博弈，而是基于十年周期視角對‘中國消費核心資產(chǎn)’的戰(zhàn)略配置，而配置的前提是對‘口感革命’的充分定價。當前弱復(fù)蘇環(huán)境，給予了我們從容建倉的窗口期，靜待估值修復(fù)與代際紅利兌現(xiàn)的雙擊?！?/p>

陳興文進一步表示，國內(nèi)白酒龍頭已敏銳捕捉到這一趨勢，但真正的產(chǎn)業(yè)動作是低度白酒研發(fā)提速、小瓶裝與即飲場景的產(chǎn)品矩陣擴充，以及從“干杯文化”向“品鑒文化”的敘事轉(zhuǎn)換。白酒板塊雖然籌碼結(jié)構(gòu)干凈、預(yù)期差充足，但年輕消費者對傳統(tǒng)高度白酒的疏離感是真實存在的挑戰(zhàn)。這要求投資者不僅要看當前的估值修復(fù)，更要審視企業(yè)是否具備“口感年輕化”的戰(zhàn)略執(zhí)行力——誰能率先打破“辛辣刺鼻”的刻板印象，用綿柔、果香、低度的產(chǎn)品語言與新一代消費者對話，誰就能在下一個十年贏得增量市場。

調(diào)研焦點二：數(shù)字化營銷
電商+即時零售成突圍新方向
酒企加速渠道精細化升級

在消費場景多元化、消費習(xí)慣線上化的趨勢下，電商渠道及即時零售賽道，已成為各大酒企突破增長瓶頸、觸達終端消費者的核心發(fā)力點。因此，數(shù)字化營銷也成為機構(gòu)調(diào)研中重點關(guān)注的另一大方向。

3月24日，五糧液在接受27家機構(gòu)調(diào)研時表示，公司正深度拓展增量渠道場景，搭建覆蓋五糧液、濃香酒、仙林酒三大品類的體育營銷渠道矩陣，進駐京東體育賽事專區(qū)等垂類流量入口，精準觸達年輕體育消費群體；同時，深化團購渠道建設(shè)，持續(xù)推進“名酒進名企”專項工程，拓展高凈值企業(yè)客戶渠道網(wǎng)絡(luò)，提升B端向C端的渠道轉(zhuǎn)化效率。

在電商渠道布局上，五糧液重點推進提質(zhì)升級，積極布局即時零售新賽道。公司成立電商渠道專項運營專班，著力提升線上渠道運營質(zhì)效；全線入駐京東秒送、美團閃購等即時配送平臺，構(gòu)建“線上下單、即時送達”的短鏈渠道體系，全面覆蓋即時消費場景，進一步壓縮渠道層級，實現(xiàn)與終端消費者的零距離觸達。

作為區(qū)域特色酒企的代表，金徽酒在3月21日接待了60家機構(gòu)調(diào)研，調(diào)研重點則聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與營銷模式創(chuàng)新。公司表示，將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦百元以上產(chǎn)品精準布局，以金徽28、金徽18等年份系列為引領(lǐng)，有效帶動全系列產(chǎn)品銷售提升。同時，通過商業(yè)模式優(yōu)化、資源精準投放和消費者深度培育，三位一體協(xié)同推進以“品牌引領(lǐng)下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態(tài)帶動大生態(tài)”為核心的營銷轉(zhuǎn)型。未來，金徽酒將積極開展營銷方式創(chuàng)新，推動共享模式創(chuàng)新，打造廠商、用戶聯(lián)動可持續(xù)的事業(yè)共同體，力爭實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一天接受35家機構(gòu)調(diào)研的舍得酒業(yè)，也明確了線上渠道的發(fā)展規(guī)劃。公司表示，在互聯(lián)網(wǎng)營銷渠道建設(shè)上，舍得將持續(xù)增加分銷渠道布局，讓更廣泛的人群通過各類互聯(lián)網(wǎng)平臺接觸和購買舍得、沱牌系列酒；構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)營銷產(chǎn)品矩陣，推出更多具有流量的網(wǎng)紅級大單品；同時加強人才隊伍建設(shè)，推進私域會員精細化運營。

QFII密集調(diào)研釋放明確信號
估值與周期雙擊窗口臨近
外資或重注白酒核心資產(chǎn)

QFII機構(gòu)的密集調(diào)研，背后或許是外資對中國白酒核心資產(chǎn)的重新審視與布局。3月24日，五糧液接待的27家機構(gòu)中，除了平安養(yǎng)老、中國人保等保險機構(gòu)之外，還有瑞銀資管、淡馬錫、IDG等知名QFII外資機構(gòu)。

黑崎資本陳興文告訴記者，當前白酒行業(yè)確實處于庫存周期尾聲，渠道庫存從三年前高峰的4～5個月至今已壓縮至2～3個月的健康水位，批價企穩(wěn)回升本身就是供需再平衡的積極信號。

特別是前兩天飛天茅臺提價，不僅打開價格天花板，更關(guān)鍵的是重塑了行業(yè)信心錨點——當龍頭敢于在弱復(fù)蘇環(huán)境中提價，說明其對終端動銷的底氣遠超市場預(yù)期。從國際視角看，全球烈酒巨頭帝亞吉歐、保樂力加在歐美經(jīng)濟增長放緩期同樣依靠提價維持利潤增長，茅臺此舉恰恰印證了中國高端白酒的定價邏輯與國際奢侈品屬性正在接軌。

機構(gòu)調(diào)研潮背后是資金配置的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，QFII的入場尤其值得重視--外資對中國核心資產(chǎn)的審美從未改變，只是等待估值與周期的雙擊窗口。當前白酒板塊PE-TTM處于近十年30%分位，而ROE仍維持在25%以上，這種“高盈利質(zhì)量+低估值”的組合在全球資產(chǎn)配置中極具稀缺性。

“我們看到北向資金近三個月對食品飲料的凈流入明顯加速，這不是短期博弈，而是長錢對‘中國消費韌性’的重新定價?！?/p>

排排網(wǎng)財富研究員張鵬遠則向記者表示，QFII的密集調(diào)研，是外資重新關(guān)注并可能布局白酒板塊的明確信號。其核心邏輯在于，當前白酒板塊處于周期底部、庫存出清、價格企穩(wěn)的階段，估值處于歷史較低分位，為注重安全邊際的外資提供了高性價比的“底部籌碼”。同時，白酒頭部企業(yè)通過渠道改革重塑了增長邏輯，展現(xiàn)出強勁的經(jīng)營韌性。此外，在行業(yè)弱復(fù)蘇、強分化的格局下，外資的調(diào)研與潛在增配，反映了其對具備高確定性的中國核心資產(chǎn)長期價值的再度認可。

張鵬遠進一步分析，此次茅臺的提價舉動，對整個白酒板塊具有多重積極影響：一方面，打破了剛性指導(dǎo)價，標志著高端白酒進入更市場化的“隨行就市”階段，有助于修復(fù)渠道利潤，穩(wěn)定整體價格體系；另一方面，這也是龍頭定價權(quán)的強勢體現(xiàn)，在行業(yè)低谷期釋放了積極信號，顯著提振了板塊信心，為引領(lǐng)行業(yè)走出調(diào)整期注入了強心劑。當前白酒板塊估值處于歷史低位，茅臺提價進一步打開了高端白酒的估值修復(fù)空間，行業(yè)分化格局下，頭部核心資產(chǎn)的配置價值愈發(fā)凸顯。

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