每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

商業(yè)航天的融資熱，在這個(gè)春天又上了一個(gè)新臺(tái)階。

近日，記者注意到，在多個(gè)股權(quán)交易社群中，商業(yè)航天頭部企業(yè)的老股求購(gòu)、專(zhuān)項(xiàng)基金募資等信息明顯增多，一旦有項(xiàng)目材料出現(xiàn)，“求轉(zhuǎn)發(fā)”、“求拉群”的消息此起彼伏，熱鬧程度遠(yuǎn)超以往。

這股熱浪也讓不少投資人直呼“跟不上”。有投資人在社交媒體上發(fā)帖吐槽：即便身處一線(xiàn)機(jī)構(gòu)，搶份額仍是一場(chǎng)硬仗?！皬念A(yù)審到投委留給機(jī)構(gòu)的決策時(shí)間只有幾天，稍一猶豫便失之交臂”，甚至有從業(yè)者直接加入了明星創(chuàng)業(yè)公司，成為團(tuán)隊(duì)一員。

不過(guò)，熱度并未沖淡警惕，沸騰之下，VC/PE的理性也在同步升級(jí)，有投資人向記者表示，與2023、2024年相比，投資人的策略已經(jīng)有了深刻的系統(tǒng)性演變。

商業(yè)航天熱度攀升背后：一場(chǎng)“結(jié)構(gòu)性沸騰”正在上演

商業(yè)航天項(xiàng)目太火爆了，近日，多位投資人在社交媒體發(fā)帖稱(chēng)投項(xiàng)目要“擠破頭”，即使身處一線(xiàn)的VC也搶不到熱門(mén)公司份額，競(jìng)爭(zhēng)可謂白熱化，甚至身邊有投資人朋友已“上岸”，加入商業(yè)航天明星企業(yè)。與此同時(shí)，記者也注意到，在多個(gè)股權(quán)交易社群中，頭部企業(yè)老股求購(gòu)、專(zhuān)項(xiàng)基金募資的信息明顯增多，密集涌現(xiàn)。

資本的熱情在數(shù)據(jù)層面同樣清晰，記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅僅在剛剛過(guò)去的2月，就有10余起商業(yè)航天及衛(wèi)星應(yīng)用相關(guān)融資消息披露，星際榮耀更是把單筆融資額拉高到50億元，刷新了中國(guó)民營(yíng)火箭融資紀(jì)錄。

談及當(dāng)下的市場(chǎng)行情，華芯資本合伙人梁東健同樣感慨“熱度空前”，其所在的機(jī)構(gòu)春節(jié)假期也一直在盯著這一賽道。他觀(guān)察到，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的 “結(jié)構(gòu)性沸騰”特征，是典型的“兩頭活躍”：一方面，早期技術(shù)型項(xiàng)目（如殿推航天的電推進(jìn)部件、感知起源的SAR載荷）被積極挖掘；另一方面，中后期頭部項(xiàng)目如星際榮耀、銀河航天等進(jìn)入大規(guī)模融資和商業(yè)化兌現(xiàn)期，份額爭(zhēng)奪激烈，老股難求成為常態(tài)，甚至有知名機(jī)構(gòu)投資人選擇加入明星公司。“這本身就說(shuō)明了行業(yè)對(duì)頂尖人才的渴求和長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可”，梁東健表示。

在他看來(lái)，技術(shù)成熟度臨界點(diǎn)已過(guò)、商業(yè)化需求迫在眉睫、供應(yīng)鏈自主化戰(zhàn)略剛性需求等多重因素，共同推動(dòng)了商業(yè)航天此番投融資熱潮的節(jié)節(jié)攀高。這其中，一個(gè)值得關(guān)注的變化是資本來(lái)源，過(guò)去以市場(chǎng)化VC/PE為主，現(xiàn)在則是 “國(guó)家隊(duì)產(chǎn)業(yè)資本+頂級(jí)財(cái)務(wù)VC+地方產(chǎn)投”三股力量合力下注的格局。例如，航發(fā)通航天使輪即獲中航發(fā)、航天彩虹等巨頭聯(lián)合出資；星際榮耀50.37億元的D++輪融資，吸引了包括地方國(guó)資、產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)，這不僅僅是財(cái)務(wù)投資，更是戰(zhàn)略資源的整合。

熱錢(qián)涌入，為何投資人更冷靜了？

不過(guò)，投融資熱度持續(xù)攀升的背后，是投資人愈發(fā)冷靜的審視。沸騰之下，理性也在同步升級(jí)——資本不再輕易為單純的“航天夢(mèng)”買(mǎi)單。

在梁東健看來(lái)，與2023至2024年相比，投資人的策略已發(fā)生深刻的系統(tǒng)性演變。

首先是“投賽道”到“投環(huán)節(jié)”的邏輯切換。前兩年，市場(chǎng)的核心邏輯是押注商業(yè)航天這個(gè)大賽道，誰(shuí)能搶先入局誰(shuí)就占得先機(jī)。而如今，投資人開(kāi)始像“解剖麻雀”一樣，深入產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)：火箭總體及動(dòng)力、衛(wèi)星平臺(tái)及載荷、關(guān)鍵零部件、地面設(shè)備、數(shù)據(jù)應(yīng)用與安全，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要求極深的專(zhuān)業(yè)認(rèn)知。

其次是從“看團(tuán)隊(duì)背景”到“看工程化與商業(yè)化進(jìn)展”的權(quán)重轉(zhuǎn)移。明星團(tuán)隊(duì)的光環(huán)效應(yīng)正在減弱，亮眼的履歷不再是通行證?，F(xiàn)在投資人更愿意追問(wèn)：火箭是否完成了垂直起降試驗(yàn)？衛(wèi)星載荷是否已在軌驗(yàn)證？產(chǎn)品是否已獲得訂單，或成功進(jìn)入重點(diǎn)型號(hào)供應(yīng)鏈？故事講得再好，不如試驗(yàn)場(chǎng)上的數(shù)據(jù)來(lái)得實(shí)在。

此外，投資維度也從“財(cái)務(wù)回報(bào)單一視角”向“產(chǎn)業(yè)協(xié)同與戰(zhàn)略?xún)r(jià)值復(fù)合視角”拓展。除了回報(bào)率，投資人同樣看重：這個(gè)項(xiàng)目能否與已投項(xiàng)目形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，是否符合國(guó)家戰(zhàn)略方向，是否具備成為平臺(tái)型或關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)型企業(yè)的潛力。

熱度并未沖淡警惕，梁東健注意到，投資人在熱情之余，對(duì)技術(shù)路線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（如可復(fù)用技術(shù)路徑）、客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)（如核心部件供應(yīng)商綁定單一整機(jī)廠(chǎng)）、估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的審視也更加嚴(yán)格。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)