每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜董興生    

據(jù)港交所官網(wǎng)，總部位于新加坡的綜合性海事服務(wù)提供商Pinnacle Marine近日首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，同人融資有限公司為獨(dú)家保薦人。

招股書數(shù)據(jù)顯示，Pinnacle Marine在2023年、2024年及2025年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）的收益與利潤(rùn)均錄得提升，收益由3490萬新元增長(zhǎng)至4642萬新元，純利則由378萬新元上升至974.7萬新元。公司的核心業(yè)務(wù)模式圍繞新加坡港的船舶活動(dòng)展開，涵蓋鋁制工作船建造、工作船租賃與物流支援、船務(wù)代理服務(wù)、船舶物資供應(yīng)以及機(jī)械與備件銷售等多個(gè)板塊。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）通過梳理公司招股書中的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表及業(yè)務(wù)合規(guī)性披露發(fā)現(xiàn)，在其整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背景下，公司在利潤(rùn)分配、資產(chǎn)跨期交易、供應(yīng)鏈與客戶網(wǎng)絡(luò)集中度以及應(yīng)收賬款回收周期等方面，存在一系列值得市場(chǎng)和投資者重點(diǎn)關(guān)注的具體數(shù)據(jù)與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)大額派息，還擬用部分募資償還貸款

招股書顯示，Pinnacle Marine在報(bào)告期內(nèi)的股息分配金額在特定年份超出了同期的凈利潤(rùn)水平。例如，公司2023年錄得年內(nèi)溢利為378萬新元，但該年度公司向當(dāng)時(shí)的股東宣派了1087.5萬新元的現(xiàn)金末期股息，分紅金額約為當(dāng)年凈利潤(rùn)的2.88倍。

圖片來源：Pinnacle Marine招股書

據(jù)招股書披露，Pinnacle Marine 2023年末的流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)到580萬新元，主要是由于應(yīng)付當(dāng)時(shí)股東款項(xiàng)的余額達(dá)到641.1萬新元，公司將其解釋為在2023年收購新港口碼頭設(shè)施的資金需求與派息疊加所致。

2025年，Pinnacle Marine再次向股東宣派了497.3萬新元的現(xiàn)金股息。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)約為1959.3萬新元，而累計(jì)宣派的股息總額達(dá)到1584.8萬新元（2024年未分紅），占累計(jì)凈利潤(rùn)的比例超過80%。

大額分紅的同時(shí)，招股書中披露的募集資金用途卻顯示，Pinnacle Marine計(jì)劃將募集資金主要用于取得及開發(fā)新的工業(yè)土地以擴(kuò)充造船產(chǎn)能、擴(kuò)充船隊(duì)及物流能力，以及償還若干未償還貸款。募資用途中包含償還一項(xiàng)本金約為810萬新元、年利率為2.5%的未償還銀行借款。

此外，Pinnacle Marine在報(bào)告期內(nèi)圍繞工作船資產(chǎn)進(jìn)行了一系列出售、回租及后續(xù)購回交易，對(duì)各期利潤(rùn)表的非經(jīng)常性損益產(chǎn)生影響。據(jù)披露，2023年和2024年，Pinnacle Marine將其自身建造并擁有的5艘工作船出售給了獨(dú)立的第三方買方兼出租人，并隨即通過融資租賃協(xié)議將這5艘船重新租回用于日常營(yíng)運(yùn)。

根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這一售后回租安排使公司分別在2023年和2024年的損益表中，確認(rèn)了15.7萬新元和25萬新元的權(quán)利轉(zhuǎn)讓收益。然而，在2025年1月，公司終止了所有的回租安排，并耗資約380萬新元從該第三方買方手中全面購回了這5艘工作船，該回購總金額較先前出售這些工作船的總代價(jià)高出約5%。

為了完成這筆回購交易，公司動(dòng)用了一家新加坡當(dāng)?shù)劂y行批出的250萬新元循環(huán)信貸額度。由于資產(chǎn)購回導(dǎo)致先前的租賃合同被提前終止，公司注銷了相關(guān)的使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，并在2025年一次性確認(rèn)了88.9萬新元的終止租賃負(fù)債收益，該筆非經(jīng)常性賬面收益增加了公司2025年的除稅前溢利。

核心部件依賴單一供應(yīng)商，存在供應(yīng)商與客戶重疊情形

在供應(yīng)鏈方面，Pinnacle Marine的造船業(yè)務(wù)及機(jī)械備件銷售業(yè)務(wù)的采購呈現(xiàn)集中態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司在機(jī)械零部件（包括船用引擎、發(fā)電機(jī)及備件）上的支出分別約為330萬新元、510萬新元和760萬新元，占各年度銷售成本總額的比例分別達(dá)到13.6%、19.7%和28%。該部分部件的采購資金絕大部分流向了供應(yīng)商A，其為一家位于新加坡的船用引擎及發(fā)電機(jī)分銷商，其母公司是一家中國國有工業(yè)集團(tuán)。Pinnacle Marine憑借與供應(yīng)商A簽訂的分銷協(xié)議，還獲得了在新加坡境內(nèi)特定船用引擎及發(fā)電機(jī)的獨(dú)家分銷權(quán)。

招股書披露，Pinnacle Marine與供應(yīng)商A訂立的分銷協(xié)議中規(guī)定了若干船用引擎、發(fā)電機(jī)及備件的最低年度采購或銷售目標(biāo)，但公司在報(bào)告期內(nèi)未能達(dá)成這些銷售目標(biāo)。按照合同條款，供應(yīng)商A擁有終止獨(dú)家分銷安排或撤銷公司獨(dú)家分銷權(quán)的權(quán)利。公司在招股書中表示，供應(yīng)商A知悉該未達(dá)標(biāo)情況且迄今為止并未行使終止協(xié)議的權(quán)利。招股書亦提及，若需更換船用動(dòng)力系統(tǒng)，需要重新進(jìn)行工程相容性調(diào)整，并必須取得終端客戶及相關(guān)船級(jí)社的重新批準(zhǔn)，這可能導(dǎo)致公司在建的造船項(xiàng)目面臨逾期交付風(fēng)險(xiǎn)及潛在的合同索賠。

此外，Pinnacle Marine的客戶與供應(yīng)商結(jié)構(gòu)中存在實(shí)體重疊現(xiàn)象。招股書顯示，由于公司運(yùn)營(yíng)的整合性質(zhì)，有部分交易對(duì)手在同一時(shí)期既作為客戶又作為供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司分別擁有22名、26名及24名重疊的客戶兼供應(yīng)商。在此期間，公司從這些重疊實(shí)體處獲得的收益分別約為320萬新元、410萬新元及630萬新元，占各年度總收益的比例分別為9.1%、10%和13.6%。同時(shí)，公司向這些相同實(shí)體進(jìn)行的采購支出分別約為510萬新元、570萬新元及490萬新元，占各年度采購總額的比例為21.1%、22%及18.1%。

招股書提示，如果該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的核心重疊交易對(duì)手遭遇財(cái)務(wù)變動(dòng)或選擇終止合作，Pinnacle Marine可能同時(shí)承受銷售收入減少和供應(yīng)鏈渠道變動(dòng)的影響。

在此背景下，公司的整體毛利率在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)上升，從2023年的30.2%升至2024年的37.1%，并進(jìn)一步升至2025年的41.5%。

圖片來源：Pinnacle Marine招股書

工傷事故及違規(guī)處罰頻發(fā)，逾期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)占比較高

每經(jīng)記者還注意到，報(bào)告期內(nèi)，Pinnacle Marine曾發(fā)生過多宗涉及其雇員及第三方承包商的工作場(chǎng)所安全事故。

2023年，一名工人在公司運(yùn)營(yíng)的工作船上進(jìn)行作業(yè)時(shí)，因繩索纏繞螺旋槳，導(dǎo)致該名工人的腳部被割斷，公司向該受傷工人支付了約14.45萬新元的事故賠償金；2024年，另一名工人在公司的港口碼頭設(shè)施內(nèi)使用砂紙清潔船舶機(jī)軸時(shí)發(fā)生意外，導(dǎo)致右手手掌受傷并出現(xiàn)腫脹，公司為此支付了約1.38萬新元的工傷賠償；2024年12月，公司因?qū)χ匦推鹬卦O(shè)備（鏟車）的鑰匙存取管控存在不足，導(dǎo)致未經(jīng)培訓(xùn)的人員可能操作鏟車，未能落實(shí)合理可行的措施以確保工作場(chǎng)所的安全環(huán)境，被新加坡人力部根據(jù)工作場(chǎng)所安全與健康法處以2000新元的行政處罰。

在財(cái)務(wù)資產(chǎn)端，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中逾期賬款占有一定比例。據(jù)招股書，報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)賬面總額分別約為741萬新元、665.8萬新元和695.6萬新元。其中，處于逾期但未減值狀態(tài)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別達(dá)到460萬新元、310萬新元及400萬新元。在2023年，逾期的賬款總額達(dá)460萬新元，高于公司該年度378萬新元的除稅后凈利潤(rùn)總額。

從賬齡區(qū)間來看，截至報(bào)告期各期末，逾期超過90天的賬款分別占貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額的40.5%、29.4%及26.2%。對(duì)應(yīng)上述逾期賬款，公司在各報(bào)告期末計(jì)提的呆賬撥備總額分別為23.2萬新元、58.1萬新元和37.3萬新元，占貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額的比例分別為3.1%、8.7%和5.4%。

針對(duì)公司大額分紅與募資用途的矛盾，以及供應(yīng)鏈脆弱性與重疊交易對(duì)手等問題，3月4日下午，每經(jīng)記者向Pinnacle Marine官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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