每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳星    

2月24日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，最新數據顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)處于1.42%歷史最低位，當前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，往后看，年內降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復情況，需關注一季度各項金融數據成色。

當前降息緊迫性不高

明明團隊分析，2025年5月LPR報價跟隨央行逆回購利率下調10個基點后，利率工具持續(xù)企穩(wěn)，截至2026年2月逆回購政策利率再無調整，1年期、5年期LPR報價對央行7天期逆回購利率加點分別維持在1.6個百分點和2.1個百分點。

2月份兩個期限品種的LPR報價保持不變，王青指出，這符合市場預期，直接原因可歸結為兩方面。

一方面，2月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，意味著2月LPR報價的定價基礎沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。

另一方面，盡管受央行在春節(jié)前較大規(guī)模投放流動性等影響，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內的主要中長端市場利率略有下行，但最新數據顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%歷史最低位，當前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

明明團隊分析，去年中央經濟工作會議提及“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”以來，總量工具層面并沒有太多增量操作；1月召開的央行年度工作會議提及“促進社會綜合融資成本低位運行”，降成本目標落腳在“低位運行”的狀態(tài)。參考2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，截至2025年四季度，我國一般貸款加權平均利率下行至3.55%的歷史低位，而商業(yè)銀行凈息差維持在1.42%的歷史低位。在當下實體經濟融資成本已相對較低，而銀行息差有待修復的環(huán)境下，國內降息的緊迫性并不高。

王青認為，2025年6月以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是出口持續(xù)偏強、以高技術制造業(yè)為代表的新質生產力領域較快發(fā)展等。2025年宏觀經濟頂住外部經貿波動壓力及國內房地產市場調整等影響，順利完成全年經濟增長目標。2026年1月，央行根據經濟金融形勢需要，先行推出一攬子結構性貨幣政策，強化對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國民經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

王青指出，這也意味著短期內貨幣政策處于觀察期，政策利率和LPR報價有望保持穩(wěn)定。值得注意的是，高頻數據顯示，2026年一季度我國出口還會處于偏強狀態(tài)，物價水平有望延續(xù)溫和回升勢頭。這些都為當前貨幣政策保持定力提供支撐。

后續(xù)需關注一季度各項金融數據

往后看，王青分析，2月份美國最高法院公布關稅訴訟案裁決結果，判定美國政府對相關貿易伙伴加征的“對等關稅”、芬太尼關稅等相關關稅違法。美國政府隨即出臺新的替代性關稅措施，為期150天，并下令貿易代表辦公室引用《1974年貿易法》301條款啟動“不公平貿易行為”調查，尋求對個別貿易伙伴和特定領域商品加征關稅。這意味著2026年美國關稅政策的不確定性再度升高。

王青判斷，伴隨美國高關稅對全球貿易和我國出口負面影響的逐步顯現，二季度宏觀經濟可能出現一定下行壓力，屆時不排除逆周期調節(jié)政策全面發(fā)力的可能。其中，在年初結構性貨幣政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并帶動LPR報價跟進下調，進而引導企業(yè)和居民貸款利率下行。這是2026年促消費擴投資、有效對沖外需放緩的一個重要發(fā)力點。

王青認為，受“反內卷”推進等影響，2026年物價水平會溫和回升，但總體物價漲幅仍會偏低，貨幣政策在包括降息在內的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯儲會進一步降息，匯率因素對國內貨幣政策靈活調整的掣肘也會減弱。

最后，2026年還需著力穩(wěn)定房地產市場，預計監(jiān)管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉樓市預期的關鍵一招。

明明團隊指出，年內降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復情況，需關注一季度各項金融數據成色。

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