每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

（一）重磅消息

2月22日，智譜發(fā)布GLM-5技術(shù)細(xì)節(jié)。智譜稱GLM-5是一款旨在推動(dòng)編程范式從“VibeCoding”轉(zhuǎn)向“AgenticEngineering”的下一代基礎(chǔ)模型。GLM-5在前代模型GLM-4.5的智能體、推理與編程能力基礎(chǔ)上，采用稀疏注意力以大幅降低推理成本，同時(shí)保持長(zhǎng)上下文能力無損。

為了讓模型更好地與各類任務(wù)對(duì)齊，其構(gòu)建了一套新型異步強(qiáng)化學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施，通過將生成過程與訓(xùn)練過程解耦，大幅提升了后訓(xùn)練的迭代效率。此外，還提出了全新的異步Agent強(qiáng)化學(xué)習(xí)算法，進(jìn)一步提升強(qiáng)化學(xué)習(xí)的效果，使模型能夠更有效地從復(fù)雜、長(zhǎng)程交互中學(xué)習(xí)。

基于上述創(chuàng)新，GLM-5在主流的開放基準(zhǔn)測(cè)試中實(shí)現(xiàn)了SOTA性能。

（二）券商最新研判

華福證券：春節(jié)后至兩會(huì)是傳統(tǒng)春季躁動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，風(fēng)格向小盤風(fēng)格的切換

1、節(jié)前市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，全A收漲1.11%。從風(fēng)格情況看，科技、先進(jìn)制造領(lǐng)漲，金融地產(chǎn)、消費(fèi)領(lǐng)跌。股債收益差下降，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度上升。市場(chǎng)估值：股債收益差下降至0.4%，小于+1標(biāo)準(zhǔn)差。估值分化系數(shù)有所上升。市場(chǎng)情緒：市場(chǎng)情緒調(diào)整，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度上升。市場(chǎng)小盤風(fēng)格占優(yōu)，微盤股指數(shù)跑輸市場(chǎng)，主題熱度主要聚集在玻璃纖維、覆銅板、seedance視頻大模型。

2、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：市場(chǎng)量能環(huán)比下降，煤炭、計(jì)算機(jī)、石油石化多頭個(gè)股占比居前，美容護(hù)理、紡織服飾、石油石化內(nèi)部或存在α機(jī)會(huì)。市場(chǎng)資金：本周陸股通周內(nèi)日平均成交金額較上周下降512億元，本周陸股通周內(nèi)日平均成交筆數(shù)較上周下降213萬筆。本周陸股通成交額排名前三的標(biāo)的為寧德時(shí)代、天孚通信、中際旭創(chuàng)，近5日漲幅分別為-1.0%、23.2%、-1.7%。杠桿資金凈流出428億元，主要流入行業(yè)為傳媒、環(huán)保、綜合。ETF資金更多表現(xiàn)為對(duì)沖流出資金的托底作用。

3、行業(yè)熱點(diǎn)：Seedance2.0之后豆包大模型2.0發(fā)布，捷龍三號(hào)火箭發(fā)射成功。Seedance2.0之后豆包大模型2.0發(fā)布，國產(chǎn)大模型實(shí)力強(qiáng)勁。捷龍三號(hào)火箭發(fā)射成功，展現(xiàn)我國商業(yè)航天的綜合實(shí)力?！白铋L(zhǎng)春節(jié)檔”來臨，春節(jié)檔預(yù)售總票房正式突破3億元大關(guān)。行業(yè)配置：等待傳統(tǒng)春季躁動(dòng)區(qū)間。春節(jié)后至兩會(huì)是傳統(tǒng)春季躁動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，春節(jié)后市場(chǎng)平均收益率和勝率均要優(yōu)于春節(jié)前，且呈現(xiàn)出大盤風(fēng)格向小盤風(fēng)格的切換。

（三）券商行業(yè)掘金

國盛證券：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)加速，分化中去偽存真

1、火箭產(chǎn)業(yè)鏈：中國長(zhǎng)征十號(hào)試驗(yàn)成功。2026年2月11日，我國在海南文昌航天發(fā)射場(chǎng)圓滿完成了一次關(guān)鍵性的研制飛行試驗(yàn)，本次試驗(yàn)主要包含兩大任務(wù)：長(zhǎng)征十號(hào)運(yùn)載火箭系統(tǒng)的低空演示驗(yàn)證，以及夢(mèng)舟載人飛船系統(tǒng)在最大動(dòng)壓條件下的逃逸飛行測(cè)試。此次試驗(yàn)成功驗(yàn)證了火箭可復(fù)用等關(guān)鍵技術(shù)，為大幅降低發(fā)射成本、加速我國低軌衛(wèi)星星座的規(guī)模化部署奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。星際榮耀完成50.37億元D++輪融資，創(chuàng)中國民營商業(yè)航天單筆融資紀(jì)錄，資金將用于可重復(fù)使用液氧甲烷火箭研制及商業(yè)化。

2、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：濟(jì)南打造北方重要商業(yè)航天制造基地，全球星座競(jìng)賽加劇。濟(jì)南衛(wèi)星總裝基地已下線首顆衛(wèi)星，當(dāng)前手握12顆訂單，預(yù)計(jì)年內(nèi)下線超20顆，并規(guī)劃通過二期擴(kuò)產(chǎn)在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)百顆衛(wèi)星的制造能力。歐洲通信衛(wèi)星公司（Eutelsat）半年?duì)I收5.92億歐元超預(yù)期，運(yùn)營虧損收窄85%，其OneWeb網(wǎng)絡(luò)被視為歐洲唯一有競(jìng)爭(zhēng)力的“星鏈”替代者。FCC批準(zhǔn)亞馬遜新增部署4500顆衛(wèi)星，其低軌星座總規(guī)模達(dá)7700顆，計(jì)劃今年提供衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，并因火箭短缺向SpaceX采購發(fā)射。

3、太空算力：在軌驗(yàn)證與應(yīng)用突破。之江實(shí)驗(yàn)室“三體計(jì)算星座”完成9個(gè)月在軌測(cè)試，實(shí)現(xiàn)6星組網(wǎng)，部署10個(gè)AI模型，包括全球最大80億參數(shù)天基遙感與天文模型。星座總算力達(dá)5POPS，支持1400億參數(shù)模型在軌推理，已成功應(yīng)用于水環(huán)境監(jiān)測(cè)、伽馬射線暴識(shí)別（準(zhǔn)確率99%）等場(chǎng)景，推動(dòng)太空科研范式變革。太空光伏：多公司發(fā)公告澄清。隨著太空光伏概念的發(fā)酵，雙良節(jié)能、晶盛機(jī)電、晶科能源等多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集中發(fā)布澄清公告，聲稱該領(lǐng)域?qū)井?dāng)前業(yè)績(jī)尚無實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。

4、全球市場(chǎng)與對(duì)標(biāo)：星鏈全球擴(kuò)張?jiān)傧乱怀恰Ｔ侥险?dāng)?shù)貢r(shí)間2月14日已批準(zhǔn)SpaceX公司在越南推出星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。越南科技部已向星鏈當(dāng)?shù)刈庸绢C發(fā)許可證，允許其提供固定和移動(dòng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，該公司還獲準(zhǔn)使用無線電頻率和無線電設(shè)備。投資布局應(yīng)緊扣產(chǎn)業(yè)核心價(jià)值環(huán)節(jié)，聚焦以下四大主線：

（1）火箭及上游產(chǎn)業(yè)鏈：攻克成本制約的根基，瞄準(zhǔn)降低發(fā)射成本這一關(guān)鍵瓶頸，重點(diǎn)關(guān)注可重復(fù)使用火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、輕量化耐高溫材料及3D打印等核心技術(shù)的突破與產(chǎn)業(yè)化；

（2）衛(wèi)星制造與核心部件：承接星座部署的直接需求，把握衛(wèi)星批量化生產(chǎn)帶來的明確市場(chǎng)機(jī)遇，核心布局包括相控陣TR組件、激光通信載荷等關(guān)鍵分系統(tǒng)；

（3）海外先進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈：通過參與SpaceX的供應(yīng)鏈，分享技術(shù)外溢與市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利，優(yōu)先關(guān)注已為全球頭部客戶提供穩(wěn)定配套的上游供應(yīng)商；

（4）衛(wèi)星通信應(yīng)用與服務(wù)：兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的終端場(chǎng)景。

華鑫證券：機(jī)器人靈巧手是Optimus Gen3最大邊際變化，微型電機(jī)成為兵家必爭(zhēng)之地

1、靈巧手是OptimusGen3最大邊際變化，將直接影響機(jī)器人工作能力，人體結(jié)構(gòu)是最適應(yīng)現(xiàn)代文明的進(jìn)化形態(tài)，同理，“人造人”是最貼近人類日常生產(chǎn)生活需求的機(jī)器人形態(tài)。將自動(dòng)化生產(chǎn)線轉(zhuǎn)變?yōu)槿嵝灾圃燔囬g，需要尋求智能的解決方案，而這種解決方案可以由靈巧手和人形機(jī)器人來締造，并且有機(jī)器學(xué)習(xí)和類腦智能技術(shù)的加持，數(shù)字化的日常生活都能成為人形機(jī)器人的學(xué)習(xí)資料，智能性將持續(xù)深化?？梢宰寵C(jī)器人像人一樣使用工具的靈巧手，是提升機(jī)器人柔性操作能力的關(guān)鍵部件，是柔性制造避不開的一環(huán)。

2、馬斯克直言靈巧手是人形機(jī)器人機(jī)電層面最大難點(diǎn)，特斯拉為其定制執(zhí)行器（電機(jī)、齒輪、傳感器等），無現(xiàn)成供應(yīng)鏈，完全從物理第一性原理設(shè)計(jì)。我們推測(cè)，特斯拉下一代靈巧手方案是N自由度、N腱繩、N執(zhí)行器方案。根據(jù)特斯拉在發(fā)布會(huì)上的演示視頻，特斯拉新一代靈巧手采用腱繩驅(qū)動(dòng)的傳動(dòng)方式，肌腱的一端固定在指尖(骨骼)中，另一端連接到執(zhí)行器(肌肉)。

3、靈巧手集成化設(shè)計(jì)趨勢(shì)明顯，微型電機(jī)壁壘較高，目前Optimus靈巧手自由度為22個(gè)，已與人手處于相當(dāng)水平。手部執(zhí)行器總數(shù)約為50個(gè)左右，按照每個(gè)微型電機(jī)200元的價(jià)格測(cè)算，Optimus的微型電機(jī)ASP約為10000元。空心杯電機(jī)和微型無框電機(jī)已成為靈巧手實(shí)現(xiàn)精確伺服驅(qū)動(dòng)運(yùn)動(dòng)的理想解決方案：1）空心杯電機(jī)：采用了無鐵芯轉(zhuǎn)子，使得電機(jī)重量和轉(zhuǎn)動(dòng)慣量大幅降低，從而減少轉(zhuǎn)子自身的機(jī)械能損耗；

4、無框電機(jī)：已精簡(jiǎn)到只剩定子和轉(zhuǎn)子，并舍棄了傳統(tǒng)的框架、軸承和軸，支持軸向長(zhǎng)度靈活調(diào)整，徑向尺寸也可以根據(jù)關(guān)節(jié)腔定制，甚至能實(shí)現(xiàn)徑向安裝或中空貫通布局，這種靈活性能讓工程師“創(chuàng)造關(guān)節(jié)”而不是被動(dòng)地“適配電機(jī)”。我們預(yù)測(cè)到2030年靈巧手電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到202.8億元，到2035年有望達(dá)到1727.0億元市場(chǎng)規(guī)模，2026-2035年CAGR為81.1%。靈巧手電機(jī)層面，我們推薦關(guān)注維宏股份、德昌電機(jī)控股、偉創(chuàng)電氣、鳴志電器和江蘇雷利。

中銀證券：估值未透支，AI進(jìn)入應(yīng)用下半場(chǎng)

1、AI行情持續(xù)演繹，市場(chǎng)對(duì)于美股AI泡沫化擔(dān)憂加劇?！翱凭W(wǎng)”泡沫行情對(duì)于本次AI行情有較高參考意義，我們認(rèn)為當(dāng)前AI行情泡沫化特征并不明顯。宏觀背景視角：貨幣政策由寬轉(zhuǎn)緊易成為泡沫破裂觸發(fā)因素，當(dāng)前貨幣寬松周期預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，短期內(nèi)對(duì)于AI行情不構(gòu)成明顯壓力；估值視角：當(dāng)前美股科技估值尚未達(dá)到泡沫峰值水平；業(yè)績(jī)視角：當(dāng)前科技股業(yè)績(jī)優(yōu)于“科網(wǎng)”泡沫期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；產(chǎn)業(yè)投資視角：美國信息處理設(shè)備投資占GDP比重距“科網(wǎng)”泡沫時(shí)期仍有較大距離。2026年，AI產(chǎn)業(yè)或從“算力競(jìng)賽”的上半場(chǎng)進(jìn)入“應(yīng)用落地”的下半場(chǎng)。

2、2026年AI投資有望進(jìn)入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下半場(chǎng)。從2013-2015年科技行情驅(qū)動(dòng)因素與演繹規(guī)律來看，科技和高端制造業(yè)具有顯著的產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)特征，且充裕的流動(dòng)性會(huì)對(duì)行情形成明顯助推，TMT板塊業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)也往往成為科技行情的重要支撐，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情中科技行業(yè)的輪動(dòng)規(guī)律則呈現(xiàn)出由硬及軟，軟硬交替上行特征。當(dāng)前，寬裕流動(dòng)性為當(dāng)前高成長(zhǎng)彈性的AI產(chǎn)業(yè)鏈提供行情基礎(chǔ)，TMT板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，硬科技“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，軟科技“困境反轉(zhuǎn)”，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演進(jìn)亦有望遵循由硬及軟，軟硬交替上行的演進(jìn)規(guī)律。

3、AI應(yīng)用商業(yè)化拐點(diǎn)臨近。當(dāng)前AI底層技術(shù)體系加速進(jìn)入成熟期，AI應(yīng)用商業(yè)模式快速從概念驗(yàn)證走向收入閉環(huán)，2025年三季度AI應(yīng)用業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出了較為明顯的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，AI應(yīng)用行情未完，類比2013-2015年行情規(guī)律，本輪軟件應(yīng)用行情后續(xù)或?qū)钠諠q走向聚焦，強(qiáng)基本面?zhèn)€股有望相對(duì)占優(yōu)。

4、配置率先商業(yè)化變現(xiàn)垂類賽道及AI agent產(chǎn)業(yè)鏈。2013-2015年TMT行情中，軟件應(yīng)用端由廣告營銷→游戲→“互聯(lián)網(wǎng)+”輪動(dòng)。行情遵循技術(shù)路徑越短、變現(xiàn)模式驗(yàn)證越快越率先反應(yīng)的規(guī)律，綜合來看，場(chǎng)景明確、付費(fèi)模式驗(yàn)證、用戶粘性與廣度較高的賽道往往有望迎來行情機(jī)會(huì)。綜合當(dāng)前各個(gè)AI應(yīng)用場(chǎng)景及價(jià)值量提升，我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注“AI+醫(yī)療”“AI+營銷”“AI+企服”“AI+編程”“AI+娛樂”等細(xì)分賽道。同時(shí)，Moltbot通過通訊軟件入口、本地終端執(zhí)行與自主代理能力三大核心設(shè)計(jì)，將個(gè)人AI助理從被動(dòng)工具轉(zhuǎn)化為主動(dòng)、便捷、私有化的“數(shù)字伙伴”，有望催化AI agent產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注AI agent、云服務(wù)、算力、存儲(chǔ)、大模型廠商等主要環(huán)節(jié)。

5、軟件應(yīng)用有望進(jìn)一步催化算力需求，關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈“緊缺”環(huán)節(jié)。AI軟件應(yīng)用滲透率提升之下，AI硬件高景氣度有望持續(xù)，其核心特征正從普遍的“需求擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性的“供給緊缺”。這種緊缺由底層算力需求增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，并沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，在存儲(chǔ)芯片、電力設(shè)施等關(guān)鍵環(huán)節(jié)形成瓶頸，關(guān)注存儲(chǔ)、電力等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)投資機(jī)會(huì)。此外，端側(cè)硬件產(chǎn)品交互方式的革命性變化往往容易引發(fā)新產(chǎn)品滲透率的高速增長(zhǎng)，AI交互革命有望催化端側(cè)換機(jī)熱潮，端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈亦值得關(guān)注。