從去年到今年年初，市場對原油供需的整體預(yù)期相對謹(jǐn)慎，對于2026年原油供需整體的判斷，核心在于歐佩克是否會重啟增產(chǎn)，但近期市場對這一問題的關(guān)注度已有所下降。

此前，EIA、IEA等機構(gòu)均對原油供需做出了相關(guān)預(yù)測，這些機構(gòu)普遍認(rèn)為，疫情后被壓制的原油需求已逐步釋放，消費增速也有所回升。但供給端的增幅依舊較大，歐佩克及非歐佩克產(chǎn)油國，包括近期的委內(nèi)瑞拉，均存在增產(chǎn)預(yù)期。此前市場的普遍預(yù)期是在供需寬松的背景下，今年上半年原油市場將消化累庫壓力，疊加全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇，油價有望在年內(nèi)出現(xiàn)反彈。

但當(dāng)前市場出現(xiàn)了不同的觀點。若依據(jù)這些機構(gòu)此前的預(yù)測，去年原油市場應(yīng)處于大幅過剩狀態(tài)，但實際庫存數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)出這一過剩特征，具體來看，去年機構(gòu)預(yù)測的過剩幅度遠(yuǎn)高于實際的累庫規(guī)模，這一偏差的原因何在？尤其是去年，市場經(jīng)常引用相關(guān)機構(gòu)的供需預(yù)測數(shù)據(jù)，彼時機構(gòu)預(yù)計原油市場每日存在三四百萬桶的供給過剩，若這一過剩規(guī)模真實存在，庫存數(shù)據(jù)理應(yīng)出現(xiàn)相應(yīng)的累積。但從一些外資機構(gòu)整理的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前無論是陸上商業(yè)庫存，還是海上浮倉、在途原油的規(guī)模，均明顯低于模型測算的理論水平。

首先，機構(gòu)預(yù)測的每日三四百萬桶的供給過剩在實際市場中并未出現(xiàn)。其次，市場對供給的測算大概率并無偏差，問題實則出在需求端的測算上。例如，去年市場的一大超預(yù)期點，便是中國持續(xù)進行原油補庫操作。而今年不同機構(gòu)對原油需求的測算，其基數(shù)存在較大差異。因此，市場中所謂的“缺失的桶”及相關(guān)數(shù)據(jù)偏差，實則源于統(tǒng)計口徑不統(tǒng)一和數(shù)據(jù)發(fā)布存在滯后性。

此外，今年年初美軍對委內(nèi)瑞拉發(fā)動閃電軍事行動，并迅速控制了該國總統(tǒng)。當(dāng)時市場部分觀點預(yù)判，油價可能跳空下跌至50美元水平，但實際盤面并未出現(xiàn)明顯的下跌反應(yīng)。這一現(xiàn)象也從側(cè)面佐證，原油市場供過于求的說法并非屬實，且市場已充分消化了這一預(yù)期。當(dāng)前再討論這一問題，已滯后于市場的核心關(guān)注焦點。

接下來我們分析一下原油市場的供給與需求，為大家講解其中的實際情況。

首先從供給端來看，過去四年，每當(dāng)原油價格受地緣風(fēng)險事件擾動時，都會出現(xiàn)暴漲。這一現(xiàn)象此前曾推動美國頁巖油氣產(chǎn)量快速增長，但近年來，在長期因素的壓制下，美國頁巖油的供給彈性已逐漸下降。也就是說，當(dāng)?shù)鼐墧_動出現(xiàn)時，油價雖會有所上漲，但尚未達到美國頁巖油新增產(chǎn)能的價格閾值，因此其產(chǎn)量增量不足以壓制油價上行，這是對美國頁巖油供給情況的分析。

從美國整體的產(chǎn)油情況來看，前些年市場認(rèn)為美國在全球原油市場中扮演著自動調(diào)節(jié)器的角色。但從未來發(fā)展來看，美國核心油田、區(qū)塊的開發(fā)已趨于成熟，且整體開采成本相對較高，行業(yè)格局也已高度集中，因此其未來想要實現(xiàn)產(chǎn)量進一步提升，難度相對較大，這是美國整體的原油供給情況。

此外，巴西、圭亞那等國的深水開發(fā)項目也曾是市場關(guān)注的焦點，但這類項目從啟動、產(chǎn)能爬坡到產(chǎn)量企穩(wěn)，無法對市場做出快速響應(yīng)，其帶來的產(chǎn)量增量更多只是彌補市場缺口，或是滿足短期的應(yīng)急需求，并未創(chuàng)造大量新增產(chǎn)能。因此目前有機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)認(rèn)為，非歐佩克國家的原油產(chǎn)量增量已幾乎接近于零，這是非歐佩克國家的原油供給情況。

再看歐佩克的情況，最新數(shù)據(jù)顯示，此前的歐佩克會議再次確認(rèn)今年3月將維持產(chǎn)量不變。事實上在去年底，歐佩克就已確定，受季節(jié)性消費疲軟影響，今年1月至3月期間暫無增產(chǎn)計劃。值得關(guān)注的是，在2月初確認(rèn)3月不增產(chǎn)的會議中，全程僅耗時六分鐘，這一細(xì)節(jié)反映出歐佩克各成員國的共識高度一致，會議結(jié)果也說明歐佩克將保持每月市場監(jiān)測的節(jié)奏，現(xiàn)階段暫無擴產(chǎn)計劃。

在分析完美國、非歐佩克國家和歐佩克的供給情況后，我們再來看委內(nèi)瑞拉的情況。市場普遍擔(dān)憂委內(nèi)瑞拉后續(xù)會釋放大量原油產(chǎn)能，但我們認(rèn)為，美國企業(yè)未必會按照美國總統(tǒng)的相關(guān)指引在委內(nèi)瑞拉進行這類投資。首先，當(dāng)前美國石油企業(yè)十分看重現(xiàn)金流，自2023年乃至疫情之后，其投資結(jié)構(gòu)已做出大幅調(diào)整，企業(yè)內(nèi)部的考核指標(biāo)也不再只看重規(guī)模和投資量，而是更注重現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化與盈利主導(dǎo)的模式，因此美國企業(yè)在大型新投資項目上會相對謹(jǐn)慎。其次，美國油企用于套期保值的資金占比均出現(xiàn)了大幅下降，這一數(shù)據(jù)也印證了其對現(xiàn)金流的重視，而這一點與在委內(nèi)瑞拉進行投資的需求相矛盾，因為在委內(nèi)瑞拉布局原油產(chǎn)業(yè)，建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)配套設(shè)施需要巨額的投資規(guī)模。此外，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)出的是重油，其API度基本不到10，流動性極差，而美國本土頁巖油的API度通常在30以上，屬于優(yōu)質(zhì)原油。因此在委內(nèi)瑞拉開采原油，不僅需要在境內(nèi)管道運輸、裝船環(huán)節(jié)添加大量稀釋劑，對石油進行加熱，同時對整條輸油管道進行改造，將其運輸至美國國內(nèi)后，煉廠還需要對冶煉工藝做出諸多調(diào)整。加之委內(nèi)瑞拉的投資環(huán)境不佳，當(dāng)?shù)卮嬖诟瘮〉葐栴}，外資企業(yè)參與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)投資時通常會要求較高的風(fēng)險溢價，因此美國企業(yè)也不太可能快速開展大規(guī)模的投產(chǎn)作業(yè)。以上是我們從供給端，對美國、委內(nèi)瑞拉以及歐佩克和非歐佩克國家的相關(guān)分析。

再來看需求端，近期IEA發(fā)布的能源展望報告顯示，該機構(gòu)預(yù)測今年全球石油需求較去年將實現(xiàn)溫和增長。IEA認(rèn)為，在經(jīng)歷了去年的關(guān)稅波動后，全球經(jīng)濟已顯現(xiàn)出一定的復(fù)蘇跡象，石油需求在持續(xù)疲軟后，也有望出現(xiàn)改善。

去年原油需求端的一大亮點是中國的石油戰(zhàn)略增儲，截至目前，中國的石油儲備量已接近數(shù)千萬噸的規(guī)模，較前幾年實現(xiàn)了快速提升，且這一增儲節(jié)奏還在不斷加快。去年部分月份，當(dāng)國際油價處于相對低位或市場出現(xiàn)擾動時，國內(nèi)增儲的節(jié)奏會出現(xiàn)明顯加快的變化。關(guān)于這一現(xiàn)象的原因，我們具體分析如下：一方面，近些年來國際油價持續(xù)走低，60美元/桶左右的價格處于常年相對較低的水平，尤其是去年11月、12月，國際油價均價回落至62美元/桶左右，這一價格較前幾年七八十美元/桶的水平仍處于低位，因此在此價位進行低成本增儲，具備很高的性價比；另一方面，我國央行持續(xù)增持黃金儲備，在國際政治和地緣沖突頻發(fā)的背景下，黃金是經(jīng)典的避險資產(chǎn)，而石油作為關(guān)鍵的戰(zhàn)略物資，同樣具備重要的儲備價值，因此市場對于石油戰(zhàn)略儲備的共識不斷加深，相關(guān)儲備力度也在持續(xù)加大，這是去年國內(nèi)石油增儲的重要背景。

有觀點認(rèn)為，目前我國實際的石油儲備量或高于此前市場測算，且我國還計劃進一步擴大石油儲備規(guī)模，擴容的幅度預(yù)計也較大，這也有望為未來全球石油市場帶來大量新增需求?？偟膩碚f，中國持續(xù)增儲不僅筑牢了我國石油能源安全的保障基礎(chǔ)，還為全球能源市場的波動起到了穩(wěn)定作用，提供了緩沖空間，這是國內(nèi)原油需求的核心情況。

美國其實也一直計劃開展戰(zhàn)略石油補庫，尤其是特朗普總統(tǒng)重返白宮后，在其本屆任期初期便宣布要將美國的戰(zhàn)略石油儲備補至滿額。拜登政府執(zhí)政期間，美國的戰(zhàn)略石油儲備出現(xiàn)了快速去庫的情況，目前其戰(zhàn)略石油儲備量仍處于較低水平。但特朗普總統(tǒng)上任以來，并未宣布開展大規(guī)模的原油采購計劃，截至目前僅開展了一筆規(guī)模較小的原油采購。中國持續(xù)推進石油補庫的同時，從戰(zhàn)略角度來看，美國目前還在進行銅的戰(zhàn)略儲備，未來其若也開展石油戰(zhàn)略囤儲，或?qū)H油價形成一定支撐。

同時，美國的商業(yè)原油庫存目前也處于低位。從高頻數(shù)據(jù)來看，美國能源信息署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，在美國寒流侵襲多地的背景下，美國當(dāng)周的原油庫存、精煉油庫存均出現(xiàn)了近年來最大幅度的下降，原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了顯著下滑，這也為油價的多頭力量帶來了較強的信心。

從需求端整體來看，全球經(jīng)濟顯現(xiàn)出企穩(wěn)信號，戰(zhàn)略石油補庫的需求也有望持續(xù)釋放，中國的增儲節(jié)奏還在持續(xù)加快，美國的戰(zhàn)略補庫也存在較大想象空間，疊加當(dāng)前商業(yè)原油庫存處于歷史低位，多重因素共同對國際油價形成了上行支撐。

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風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

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