每經(jīng)編輯｜杜宇    

北京時(shí)間1月23日，計(jì)算機(jī)零件和半導(dǎo)體芯片制造商英特爾（INTC）美股盤后一度下跌超13%。

據(jù)英特爾公布的2025年第四季度（截至2025年12月27日）及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，英特爾第四季度營收136.7億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期，但同比下降超4%。在通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)下，公司四季度凈虧損達(dá)到6億美元，遠(yuǎn)超2024年同期的凈虧損。

財(cái)報(bào)顯示，四季度英特爾的營收同比由增轉(zhuǎn)降，但沒有華爾街預(yù)期的下滑嚴(yán)重，得益于數(shù)據(jù)中心與AI（DCAI）業(yè)務(wù)收入同比大增9%，抵消了個(gè)人電腦（PC）業(yè)務(wù)加速下滑的影響。一季度英特爾從營收到利潤端的指引均低于市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)報(bào)揭示了英特爾當(dāng)前最核心的矛盾——需求正在抬頭，而供給成為約束變量。英特爾管理層表示，一季度可供貨量將降至低點(diǎn)，二季度才會(huì)逐步改善。這一判斷與摩根士丹利在前瞻中提出的“產(chǎn)能瓶頸是雙刃劍”觀點(diǎn)吻合。

評(píng)論認(rèn)為，英特爾正在努力恢復(fù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但制造良率問題成為最新的挫折，英特爾面臨執(zhí)行方面的挑戰(zhàn)。

英特爾CEO陳立武表示，需求“相當(dāng)強(qiáng)勁”，但公司正艱難應(yīng)對(duì)制造良率問題，“我們的良率和生產(chǎn)制造未達(dá)到我的標(biāo)準(zhǔn)，我們需要改進(jìn)?！彼嘎叮驹谒募径扔帽M了大部分庫存，并在業(yè)績電話會(huì)上表示，打造代工業(yè)務(wù)需時(shí)間，代工客戶將下半年做決定，公司重建將耗時(shí)多年。

英特爾首席財(cái)務(wù)官David Zinsner指出，一季度的供應(yīng)將跌至“最低點(diǎn)”，“第二季度及之后會(huì)有所改善”。Zinsner告訴媒體，公司的一季度指引疲軟部分源于“未滿足季節(jié)性需求所需的供應(yīng)”，并指出供應(yīng)問題將在一季度達(dá)到峰值。

圖片來源：每經(jīng)記者 鄭雨航 攝

18A是本次財(cái)報(bào)中被反復(fù)強(qiáng)調(diào)的關(guān)鍵詞。英特爾宣布，該工藝已在亞利桑那與俄勒岡實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)量制造，成為首個(gè)在美國本土量產(chǎn)的領(lǐng)先制程節(jié)點(diǎn)。

從戰(zhàn)略層面看，這一進(jìn)展意味著英特爾已從“路線圖承諾”走向“實(shí)質(zhì)交付”，也解釋了市場(chǎng)在財(cái)報(bào)前對(duì)其制程能力重新定價(jià)的原因。但從財(cái)務(wù)角度看，18A仍處于投入期：良率爬坡、初期成本與產(chǎn)能限制，繼續(xù)對(duì)毛利率形成壓力。

這與華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)英特爾財(cái)報(bào)的前瞻判斷一致——18A決定的是中長期競(jìng)爭(zhēng)力，而非短期利潤彈性。真正的考驗(yàn)，在于未來幾個(gè)季度能否同步改善良率、成本與外部客戶信心。

同時(shí)，公司披露與英偉達(dá)完成50億美元股權(quán)交易，并在系統(tǒng)層面展開合作。這一動(dòng)作在財(cái)報(bào)前已被市場(chǎng)視為“戰(zhàn)略背書”，顯著改善了資產(chǎn)負(fù)債表。

總體看來，本次財(cái)報(bào)驗(yàn)證了AI趨勢(shì)，但也暴露了英特爾所受的限制約束。AI Agent需求確實(shí)正在推動(dòng)服務(wù)器CPU回暖，18A制程完成關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，代工業(yè)務(wù)開始具備資本與技術(shù)層面的支撐；但產(chǎn)能、良率與執(zhí)行節(jié)奏，仍是決定英特爾能否將“故事”轉(zhuǎn)化為“業(yè)績”的核心變量。

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封面圖片來源：每經(jīng)記者 鄭雨航 攝