每經(jīng)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

又一家民營醫(yī)療企業(yè)“闖關(guān)”港交所。

1月13日，蓮池醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“蓮池醫(yī)院”）正式向港交所遞交了上市申請書。

蓮池醫(yī)院成立于2007年，從淄博一家婦產(chǎn)?？漆t(yī)院起家，定位為聚焦“一老一小”的精品?？漆t(yī)療企業(yè)，目前已在青島、合肥、重慶擁有5家醫(yī)院及1家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。在歷經(jīng)A股市場精選層、創(chuàng)業(yè)板、北交所的折戟后，此次遞表港股已是蓮池醫(yī)院近六年來的第五次IPO（首次公開募股）嘗試。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，盡管蓮池醫(yī)院的收入和凈利潤在報(bào)告期內(nèi)均保持增長，但激進(jìn)并購帶來的債務(wù)壓力與未了的醫(yī)療糾紛，仍讓此次港股之旅充滿挑戰(zhàn)。據(jù)招股書披露，截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院的流動(dòng)負(fù)債凈額已飆升至1.95億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備卻僅有7740萬元。同時(shí)，公司仍有1宗醫(yī)療訴訟尚未了結(jié)，索賠金額超10萬元。

更值得注意的是，據(jù)每經(jīng)記者此前統(tǒng)計(jì)，在2025年登陸港交所的117家企業(yè)中，同為民營醫(yī)療集團(tuán)的明基醫(yī)院（HK02581，股價(jià)4.08港元，總市值12.73億港元）卻以首日近乎腰斬的表現(xiàn)，創(chuàng)下當(dāng)年港股新股首日跌幅紀(jì)錄。對于同一賽道的蓮池醫(yī)院，資本市場又將給出怎樣的定價(jià)？

六年五闖IPO：一位“莆田系”老板的上市執(zhí)念

“莆田系”三個(gè)字往往與民營醫(yī)院緊密相連，在公眾心中承載著復(fù)雜的市場印象。蓮池醫(yī)院的背景，便與“莆田系”深度綁定。

蓮池醫(yī)院董事長是54歲的福建商人陳志強(qiáng)，他的另一個(gè)身份是莆田（中國）健康產(chǎn)業(yè)總會(huì)副監(jiān)事長。陳志強(qiáng)最初的工作是與醫(yī)療毫不相關(guān)的木材個(gè)體工商戶。2007年8月，他在山東淄博跨界創(chuàng)立了蓮池醫(yī)院，從婦產(chǎn)?？漆t(yī)院起步。

從公開信息來看，針對陳志強(qiáng)個(gè)人經(jīng)歷的報(bào)道較少。資本市場關(guān)注的是另一個(gè)故事，即這家民營醫(yī)院近六年的上市馬拉松。

2015年1月，蓮池醫(yī)院在新三板掛牌，2016年進(jìn)入新三板創(chuàng)新層；2020年5月，蓮池醫(yī)院沖擊新三板精選層，后于2021年4月終止；2022年4月，蓮池醫(yī)院變道北交所；2023年7月，蓮池醫(yī)院解除上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板；2024年7月，蓮池醫(yī)院重啟北交所上市計(jì)劃，并于2025年12月再度終止。

隨后，蓮池醫(yī)院將目光投向港股。2025年12月10日，公司董事會(huì)審議通過擬發(fā)行H股的議案；2025年12月25日，公司召開股東會(huì)審議通過了擬發(fā)行H股的議案。三周后的2026年1月13日，蓮池醫(yī)院的申請材料（以下簡稱“招股書”）便出現(xiàn)在港交所官網(wǎng)。

買出來的增長：并購驅(qū)動(dòng)下的規(guī)模與收入增長

招股書提到，蓮池醫(yī)院聚焦“一老一小”高潛力賽道。

所謂“一小”，即婦嬰相關(guān)醫(yī)療服務(wù)，涵蓋產(chǎn)科、婦科、生殖科、兒科及兒保服務(wù)，2024年貢獻(xiàn)了公司65.5%的營收，是絕對的收入支柱?！耙焕稀眲t對應(yīng)骨科服務(wù)，聚焦復(fù)雜脊柱手術(shù)、關(guān)節(jié)置換與微創(chuàng)骨科手術(shù)，蓮池醫(yī)院方面稱其骨科業(yè)務(wù)專注于改善老年人的生活質(zhì)量，2024年貢獻(xiàn)了公司26.1%的營收。此外，該公司于2025年8月開始運(yùn)營一家名為“蓮慈醫(yī)養(yǎng)”的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)尚處于起步階段。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

蓮池醫(yī)院提出創(chuàng)建無痛醫(yī)院并落地實(shí)踐，包括全程無痛管理、早期康復(fù)、快速康復(fù)等。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，剖宮產(chǎn)患者平均術(shù)后4小時(shí)內(nèi)下地率達(dá)92.6%，術(shù)后2小時(shí)內(nèi)進(jìn)水、進(jìn)食率100%。針對骨科關(guān)節(jié)置換患者，蓮池醫(yī)院采用無尿管、無引流管的方案，患者術(shù)后平均下地時(shí)間為2.5小時(shí)。

每經(jīng)記者注意到，近年來，蓮池醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵手段是外延并購。2021年5月，蓮池醫(yī)院以1.30億元收購重慶長城骨科醫(yī)院48%股權(quán)；2024年7月，蓮池醫(yī)院以7000萬元收購合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院；2025年8月，蓮池醫(yī)院以1.54億元收購重慶長城骨科醫(yī)院剩余52%股權(quán)。

至此，重慶長城骨科醫(yī)院與合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院的財(cái)務(wù)業(yè)績均已并入蓮池醫(yī)院財(cái)務(wù)報(bào)表。收購迅速擴(kuò)大了蓮池醫(yī)院的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與市場覆蓋，也直接推高了業(yè)績數(shù)字。

激進(jìn)并購的賬單：流動(dòng)負(fù)債達(dá)1.95億元，償債壓力凸顯

不過，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了激進(jìn)擴(kuò)張的代價(jià)。據(jù)招股書披露，蓮池醫(yī)院負(fù)債總額從2023年的1.77億元飆升至2024年的近3億元，后進(jìn)一步升至2025年前9個(gè)月的5.04億元。

2023年，蓮池醫(yī)院的流動(dòng)資產(chǎn)凈額尚有8020萬元，但2024年已變?yōu)樨?fù)債6099萬元。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動(dòng)負(fù)債凈額則擴(kuò)大至1.95億元，期末現(xiàn)金僅7740萬元，遠(yuǎn)不足以覆蓋短期債務(wù)。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

同時(shí)，蓮池醫(yī)院的流動(dòng)性指標(biāo)急劇惡化。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動(dòng)比率已從2023年的1.8倍驟降至0.5倍，速動(dòng)比率則從2023年的1.7驟降至僅為0.4倍。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

通常情況下，流動(dòng)比率低于1表明企業(yè)短期償債壓力大，可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)；速動(dòng)比率低于0.5表明企業(yè)即時(shí)償債能力弱，一旦應(yīng)收賬款回收延遲，可能出現(xiàn)償債危機(jī)。由此可見，近2億元的流動(dòng)負(fù)債凈額，成為蓮池醫(yī)院最現(xiàn)實(shí)的償債壓力。

此外，行業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)同樣無法掩飾。往績記錄期內(nèi)，蓮池醫(yī)院已為解決患者及客戶投訴和醫(yī)療糾紛支付賠償金330萬元。截至最后可行日期，集團(tuán)仍有1宗未了結(jié)訴訟。患者家屬于2025年4月指控淄博蓮池醫(yī)院在手術(shù)及治療過程中存在醫(yī)療疏失，導(dǎo)致患者死亡，索賠金額超10萬元。

上市募資謀解局：緩解債務(wù)與繼續(xù)擴(kuò)張的雙重訴求

本次赴港IPO，蓮池醫(yī)院擬將募集資金用于升級(jí)及擴(kuò)展現(xiàn)有醫(yī)院服務(wù)能力；通過合并、收購或投資拓展業(yè)務(wù)；建立研究中心、引進(jìn)先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)及智能醫(yī)療系統(tǒng)；以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。各項(xiàng)用途的具體分配比例暫未公開，但上市無疑是蓮池醫(yī)院用以緩解償債壓力、繼續(xù)擴(kuò)張的關(guān)鍵一步。

然而，港股市場對民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的估值趨于理性。此前明基醫(yī)院上市首日股價(jià)暴跌49.46%的案例，為后來者敲響警鐘。明基醫(yī)院IPO發(fā)行價(jià)為每股9.34港元，但截至2026年1月21日收盤，其股價(jià)僅為4.08港元，同發(fā)行價(jià)相比跌幅超56%。

而在卓正醫(yī)療等民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)也紛紛赴港IPO的背景下，同賽道競爭已然加劇。

五次上市嘗試的背后，是一位“莆田系”商人的資本執(zhí)念，也是一家民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)在擴(kuò)張與負(fù)債間的艱難平衡。流動(dòng)負(fù)債凈額1.95億元既是過往擴(kuò)張的代價(jià)，也是未來必須化解的難題。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝