每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜文多    

在小紅書(shū)、抖音等社交平臺(tái)上，“爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)”不僅常被母嬰博主力薦，更是不少家長(zhǎng)眼中的“網(wǎng)紅”品牌。從輔食油到果泥，這個(gè)高舉“嚴(yán)選”旗號(hào)的公司幾乎霸屏了新一代父母的手機(jī)屏幕。隨著爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)國(guó)際控股有限公司（下稱(chēng)“爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)”）日前正式向港交所遞表，招股書(shū)（申請(qǐng)版本，下同）展示了這家公司和那些種草筆記背后的更多信息。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱(chēng)“每經(jīng)記者”）梳理爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司提出 “全心研制”的口號(hào)，希望打造專(zhuān)業(yè)的食品科技企業(yè)形象，但同時(shí)，其真實(shí)的研發(fā)投入大不如營(yíng)銷(xiāo)投入。2023年至2025年前三季度，公司的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支長(zhǎng)期維持在研發(fā)開(kāi)支的10倍以上。

行業(yè)第二，但市場(chǎng)份額僅約3.3%

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)是一家中國(guó)嬰童零輔食行業(yè)企業(yè)，且業(yè)務(wù)已拓展至中國(guó)家庭食品行業(yè)。

招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的資料稱(chēng)，按2024年中國(guó)嬰童零輔食GMV（商品交易總額）計(jì)算，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)排名第二，而按2024年中國(guó)有機(jī)嬰童零輔食的GMV計(jì)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)排名第一。盡管在行業(yè)中名列前茅，但爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)市場(chǎng)占有率僅約3.3%。弗若斯特沙利文的資料還指出，嬰童零輔食的前五大市場(chǎng)參與者合計(jì)僅占市場(chǎng)份額的14.2%。公司也直言：“我們所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?！?/span>

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)提供嬰童零輔食領(lǐng)域的食用油、調(diào)味品、果汁、果泥和果泥酸奶等產(chǎn)品及零食，還提供家庭食品領(lǐng)域的液態(tài)奶產(chǎn)品、方便食品、大米產(chǎn)品、調(diào)味品及食用油。不過(guò)，按產(chǎn)品類(lèi)別劃分，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)），爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)主要收入來(lái)自嬰童零輔食，收入占比分別為93.1%、88%和80.4%。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

但每經(jīng)記者注意到，嬰童零輔食板塊產(chǎn)品的平均售價(jià)卻在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)下滑。具體來(lái)看，該板塊的平均售價(jià)從2024年前三季度的23.7元/個(gè)降至2025年前三季度的21.8元/個(gè)。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

盡管公司2021年戰(zhàn)略性進(jìn)軍家庭食品賽道，但從招股書(shū)披露的毛利率來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)家庭食品的毛利率相對(duì)嬰童零輔食產(chǎn)品要低。以2025年前三季度為例，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)嬰童零輔食毛利率達(dá)59.9%，而家庭食品毛利率為46.5%。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

從渠道端來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商渠道是爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)收入增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道的收入占比分別為58.7%、57.7%和57.9%。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用10倍以上，幾乎所有產(chǎn)品為代工

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入6.22億元、8.75億元和7.80億元。同期，公司年/期內(nèi)利潤(rùn)分別為7546.4萬(wàn)元、1.03億元和8742.0萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支（主要包括電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及推廣費(fèi)、線下經(jīng)銷(xiāo)商推廣費(fèi)以及品牌廣告費(fèi)）分別為2.01億元、3.06億元和2.83億元，是總收入的32.3%、35.0%和36.3%。相比之下，同期的研發(fā)開(kāi)支僅為1768.5萬(wàn)元、2834.7萬(wàn)元和1720.6萬(wàn)元，是總收入的2.8%、3.2%和2.2%。也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別是研發(fā)費(fèi)用的11.37倍、10.8倍和16.45倍。

招股書(shū)還披露稱(chēng)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)銷(xiāo)售成本主要是已售存貨成本，該等存貨主要包括制成品、原材料、消耗品及包裝材料。報(bào)告期內(nèi)，公司的已售存貨成本分別占總銷(xiāo)售成本的91.3%、91.2%及90.7%。

此外，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)雖在招股書(shū)中稱(chēng)其“全心研制、全球遴選、全批質(zhì)檢”，但核心的生產(chǎn)環(huán)節(jié)并不在自己手中——公司幾乎所有產(chǎn)品均委托第三方制造商生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司與62家代工制造商合作，其中13家位于海外（如西班牙、法國(guó)、澳大利亞等）。

對(duì)此，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)也坦言：“由于對(duì)生產(chǎn)過(guò)程的控制力度較弱，我們可能面臨相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量不足或質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，OEM（代工）制造商可能未能持有生產(chǎn)我們產(chǎn)品所需的必要牌照、許可證和認(rèn)證?！?/p>

代工模式之下，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)近年來(lái)也出現(xiàn)過(guò)食品質(zhì)量問(wèn)題。

據(jù)報(bào)道，2019年7月，因進(jìn)口的“爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)”牌嬰幼兒米粉和果汁泥抽檢結(jié)果不合格，廣州市天河區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)艾斯普瑞（廣州）食品有限公司（現(xiàn)為爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)全資子公司）進(jìn)行立案調(diào)查。

通告顯示，艾斯普瑞進(jìn)口的嬰幼兒多種谷物混合水果米粉（原產(chǎn)國(guó)：葡萄牙）鈉項(xiàng)目不合格；蘋(píng)果櫻桃香蕉泥（原產(chǎn)國(guó)：法國(guó)）總鈉項(xiàng)目不合格。

慷慨分紅同時(shí)卻欠繳部分員工社保及公積金

爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)于2015年啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)主體為廣州健特唯日用品有限公司（下稱(chēng)廣州健特唯），該公司由楊鋼、姜福全、何建農(nóng)及劉海波在中國(guó)境內(nèi)共同設(shè)立。天眼查信息顯示，目前廣州健特唯由艾斯普瑞（廣州）食品有限公司100%控股。為籌備上市，公司實(shí)施了重組，并于2021年10月4日在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為獲豁免有限公司。

50歲的楊鋼為爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)董事會(huì)主席、執(zhí)行董事，也是公司控股股東之一。其于湘潭大學(xué)獲得工商管理學(xué)士學(xué)位，并自2017年5月起一直擔(dān)任廣東省孕嬰童用品和服務(wù)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。此外，其還曾在藍(lán)月亮（中國(guó)）有限公司（藍(lán)月亮集團(tuán)的附屬公司）工作，先后擔(dān)任區(qū)域銷(xiāo)售經(jīng)理及營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)理。

招股書(shū)顯示，2025年前三季度，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)批準(zhǔn)向股東派發(fā)股息6300萬(wàn)元，而這年前三季度公司的利潤(rùn)僅8742萬(wàn)元。此外，在2024年，廣州健特唯日用品批準(zhǔn)向吉安市井開(kāi)區(qū)眾妙商務(wù)服務(wù)中心（有限合伙）（由楊鋼持有99%權(quán)益）、姜福全、何建農(nóng)及劉海波派發(fā)了股息750萬(wàn)元。

每經(jīng)記者注意到，在慷慨分紅且募資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的同時(shí)，公司卻欠繳部分員工的社保及公積金。招股書(shū)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)未給部分員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金。報(bào)告期內(nèi)欠繳金額分別為470萬(wàn)元、680萬(wàn)元和590萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)欠繳1740萬(wàn)元。公司稱(chēng)，政府主管部門(mén)可能要求其采取整改措施，若未能按要求整改則可能面臨罰款。

圖片來(lái)源：爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)招股書(shū)

此外，報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)還與廣州盛成媽媽網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（由楊鋼最終控制）及其控制的廣州盛勤網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、吉安市盛成傳媒有限公司存在關(guān)聯(lián)交易。例如，報(bào)告期內(nèi)，爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)對(duì)關(guān)聯(lián)方的商品銷(xiāo)售額為732.6萬(wàn)元、2060.2萬(wàn)元和1365.7萬(wàn)元，同時(shí)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)廣告服務(wù)。

針對(duì)公司研發(fā)費(fèi)率低、幾乎所有產(chǎn)品依賴(lài)代工、欠繳員工社保公積金等問(wèn)題，1月7日中午，每經(jīng)記者向爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至1月8日上午發(fā)稿時(shí)未獲其回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：AI生成