每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

12月18日，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）場(chǎng)內(nèi)再呈紅盤，漲幅達(dá)到4.62%。截至收盤，升貼水率高達(dá)35.87%。

值得一提的是，12月以來(lái)，基金公司已多次提醒投資人關(guān)注該基金溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動(dòng)往往也更大。由于存在高溢價(jià)，理論上的套利空間受到市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)，記者也從業(yè)內(nèi)了解到，想要通過(guò)場(chǎng)外份額轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行套利交易的難度其實(shí)很大，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待此類行為。

白銀LOF再發(fā)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告

12月18日，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）再次發(fā)布一則溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。截至12月18日，該基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)為2.332元，明顯高于基金份額凈值。12月以來(lái)，該基金還連續(xù)發(fā)布了九條相關(guān)公告，多次觸發(fā)盤中停牌。

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據(jù)悉，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）是目前國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)唯一的白銀LOF。從稀缺性來(lái)看，不少投資人在關(guān)注白銀期貨價(jià)格走勢(shì)的同時(shí)，希望通過(guò)公募基金參與投資。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從業(yè)內(nèi)獲悉，國(guó)內(nèi)投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動(dòng)往往也更大，這不僅催生基金場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)，也使基金的跟蹤誤差進(jìn)一步加大。今年三季報(bào)顯示，該基金自合同生效至今年三季度末，區(qū)間凈值增長(zhǎng)率較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相差116.15個(gè)百分點(diǎn)（統(tǒng)計(jì)初始基金）。

此前，記者從業(yè)內(nèi)了解到，如果基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃采用結(jié)算價(jià)估值，因其與所持有資產(chǎn)的收盤價(jià)（即當(dāng)日交易價(jià)格）不一致，當(dāng)結(jié)算價(jià)低于當(dāng)日收盤價(jià)，當(dāng)日的新增申購(gòu)資金可能對(duì)原持有人造成一定程度的攤??；反之，當(dāng)結(jié)算價(jià)高于當(dāng)日收盤價(jià)，贖回可能也會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)帶來(lái)潛在拖累。

在場(chǎng)外開放式基金或LOF基金模式下，該部分?jǐn)偙』蛲侠壑饕苫鹳Y產(chǎn)承擔(dān)，長(zhǎng)此以往可能會(huì)帶來(lái)跟蹤偏離。因此，期貨類指數(shù)基金（除ETF，下同）或者持倉(cāng)中含有期貨資產(chǎn)的基金，實(shí)際上都不同程度地受到這種影響。

很顯然，對(duì)于白銀期貨基金這種單標(biāo)的的期貨類基金理論上影響更甚。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上期貨類基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃或多或少都存在一定程度的累計(jì)跟蹤偏離。

據(jù)悉，今年以來(lái)，考慮到市場(chǎng)單邊上行，跟蹤難度加大，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）為維護(hù)持有人利益，屢次下調(diào)申購(gòu)限額。截至目前，該基金A類份額申購(gòu)限額已下調(diào)至100元，C類份額下調(diào)至1000元。

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業(yè)內(nèi)：慎對(duì)LOF套利行為

對(duì)于此類基金來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)溢價(jià)也有實(shí)施場(chǎng)內(nèi)外份額套利的機(jī)會(huì)，然而，這種想法或許只停留在理論階段，實(shí)際的操作難度會(huì)很大。

從機(jī)制上看，LOF基金同時(shí)具備場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外申購(gòu)贖回功能。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格顯著高于基金實(shí)時(shí)或當(dāng)日公布的基金份額凈值時(shí)，套利者可在場(chǎng)外按凈值申購(gòu)基金份額，待份額確認(rèn)并轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)后，再在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣出，從而獲取溢價(jià)收益。

反之，若場(chǎng)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅折價(jià)，也可通過(guò)場(chǎng)內(nèi)買入后轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)外贖回，實(shí)現(xiàn)反向套利。因此，在制度設(shè)計(jì)層面，LOF基金確實(shí)具備“價(jià)格向凈值回歸”的內(nèi)在約束機(jī)制。

12月18日，有投資界人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他本人曾試圖做過(guò)相同類型基金的套利操作，但沒有成功。據(jù)介紹，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的基金份額如果要轉(zhuǎn)換，首先需要份額的登記再托管，而場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外涉及的兩個(gè)不同登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，且辦理時(shí)間較長(zhǎng)，這一過(guò)程很難讓投資人能及時(shí)處理所謂的套利差值。

在他看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在“時(shí)間差”和“價(jià)格不確定性”上。首先，場(chǎng)外申購(gòu)?fù)ǔ４嬖赥+1或T+2的確認(rèn)周期，部分產(chǎn)品甚至更長(zhǎng)。而在此期間，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)水平可能迅速收斂甚至轉(zhuǎn)為折價(jià)。

因此，一旦市場(chǎng)情緒降溫或套利資金集中涌入，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格回落速度往往快于份額到賬速度，導(dǎo)致原本的理論套利空間被完全吞噬。其次，若基金投資標(biāo)的波動(dòng)較大，凈值在申購(gòu)確認(rèn)期間發(fā)生明顯變化，也會(huì)直接影響可實(shí)現(xiàn)的套利收益。

也有業(yè)內(nèi)人士在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)提到，該基金為商品期貨基金，對(duì)持有的白銀期貨合約采用結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值。當(dāng)白銀價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，相應(yīng)建倉(cāng)成本高于投資者申購(gòu)成本；當(dāng)白銀價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，賣出價(jià)格則低于投資者贖回價(jià)格。因此，在套利的同時(shí)，也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

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