普邦園林（002663）：快速成長(zhǎng)的地產(chǎn)園林龍頭

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,季度環(huán)比有所加速。2012年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元,同比增長(zhǎng)46.3%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)1.52億元,同比增長(zhǎng)49.4%,基本符合我們之前預(yù)期。第三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元,同比增長(zhǎng)63.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)2,911萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)51.7%,營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)環(huán)比均加速增長(zhǎng)。

毛利率雖有所下滑,凈利潤(rùn)同比上升。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率為24.9%,同比下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn), 2011年地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司工程造成一定的負(fù)面影響,地產(chǎn)園林項(xiàng)目的毛利率有所下滑,但公司上市后加強(qiáng)了成本和費(fèi)用管理, IPO后利息收入也有所增加,公司凈利潤(rùn)率同比反而上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司資金和品牌實(shí)力的上升,公司競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),而房地產(chǎn)市場(chǎng)也將逐漸回歸常態(tài),公司毛利率有望走出低谷開(kāi)始上行,公司盈利能力將持續(xù)改善。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍未有明顯好轉(zhuǎn)。前3季度,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少1.97億元,主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng),增加人員儲(chǔ)備,相應(yīng)的人員工資費(fèi)用增長(zhǎng);同時(shí)工程量的增加加大了對(duì)工程流動(dòng)資金的消耗。從單季度來(lái)看,2012年1-3季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.41、-0.2和-0.5億元,均為負(fù)值,受房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)影響,公司現(xiàn)金流尚未有明顯改善。

維持買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31元。公司2008-2011年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)55%,雖然房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司造成一定負(fù)面影響,但隨著IPO的成功發(fā)行,公司資金和品牌實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng),公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.95、1.49和2.1元,未來(lái)三年復(fù)合增速仍將超過(guò)50%。

我們維持買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31元。（安信證券 李孔逸）