每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

外盤(pán)連續(xù)大跌，但A股頑強(qiáng)抗?fàn)?。繼周一下跌1點(diǎn)后，上證綜指周二也僅是下跌2.5點(diǎn)收?qǐng)?bào)2412.63點(diǎn)。

市場(chǎng)之所以抗跌，一方面和短期殺跌過(guò)猛相關(guān)，另一方面和“存款準(zhǔn)備金率下調(diào)”預(yù)期相關(guān)，而后者又與本周的 “熱錢(qián)外流信息”相關(guān)。

熱錢(qián)外流是利空，但短期內(nèi)股市卻可能先受下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期支撐。如果要更清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)，不妨回顧下2005年至2008年人民幣快速升值和當(dāng)時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的過(guò)程，并回顧一下當(dāng)時(shí)股指表現(xiàn)。

2005年之后人民幣高速升值，當(dāng)時(shí)熱錢(qián)不斷流入，我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放大增，每每其增加量到令人“忍無(wú)可忍”的節(jié)點(diǎn)時(shí)，央行即會(huì)上調(diào)一次存準(zhǔn)率。當(dāng)消息公布后，股指即刻出現(xiàn)調(diào)整，但其后總被更多熱錢(qián)淹沒(méi)，股指不久又創(chuàng)出新高。之所以會(huì)如此，是因?yàn)榘l(fā)央票和上調(diào)存準(zhǔn)率都是有成本的，所以往往不能“充分對(duì)沖”新增外匯占款，故其溢出效應(yīng)最終促使A股大漲。

由此我們或可以推導(dǎo)：在本幣升值和貶值過(guò)程中的上調(diào)或下調(diào)存準(zhǔn)率，股市短期走勢(shì)可能會(huì)和中期走勢(shì)相反。也就是說(shuō)，如果過(guò)去經(jīng)驗(yàn)管用，那么人民幣貶值和下調(diào)存準(zhǔn)率所帶來(lái)的股市上漲也可能是短期行情。

筆者可能是較早提出“人民幣貶值”的人了，若號(hào)稱(chēng)“最早的那個(gè)人”也不能算太過(guò)吹牛。因?yàn)樵诓恢嗌賯€(gè)月前，我就說(shuō)過(guò)“人民幣購(gòu)買(mǎi)力有限，并沒(méi)理由升值”。最近的那次提示人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)是在本月16日開(kāi)盤(pán)前，那篇文章的標(biāo)題是 《警惕本幣轉(zhuǎn)向 中性看待大盤(pán)》。至于其后股指暴跌，筆者承認(rèn)是出乎意料的。

雖然存在“幣值隱患”，筆者卻仍弄不清這次熱錢(qián)外流是否僅為短期現(xiàn)象，也不知未來(lái)外匯占款等相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)否出現(xiàn)反復(fù)。因此建議投資者繼續(xù)關(guān)注相關(guān)信息，假如出現(xiàn)連續(xù)性、方向一致的相關(guān)數(shù)據(jù)，則理應(yīng)提高警惕。至少不要用常規(guī)思路去猜測(cè)底部。

昨印度盧比跌至歷史最低，其今年跌幅累計(jì)為15%。盧比貶值實(shí)會(huì)增加印度的通脹壓力，該國(guó)通脹率已連續(xù)11個(gè)月高于9%。當(dāng)然，我國(guó)遠(yuǎn)沒(méi)到印度這個(gè)地步，加上我國(guó)產(chǎn)能超強(qiáng)，所以即使人民幣貶值也不太可能引發(fā)通脹壓力過(guò)度增強(qiáng)。不過(guò)即便如此，投資者仍應(yīng)關(guān)注此事，畢竟本幣貶值是通脹的支撐因素。

周一東方匯理在一份研究報(bào)告中表示，中國(guó)最早可能會(huì)在本月下調(diào)銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金率。筆者對(duì)該報(bào)告持懷疑態(tài)度。這倒并非不信其下調(diào)方向，而是認(rèn)為下調(diào)時(shí)間太早，除非同時(shí)加息，否則樓市反應(yīng)后果難測(cè)。

我國(guó)目前調(diào)控通脹已不太迫切，故加息動(dòng)機(jī)有限。熱錢(qián)適度外流其實(shí)不是壞事，高層內(nèi)心也許同樣希望適度和有序外流。因此，當(dāng)前就加息并不太妥當(dāng)，因這妨礙熱錢(qián)外流，而一旦不加息，則單獨(dú)下調(diào)存準(zhǔn)率也就不太妥當(dāng)。所以官方最佳策略或是無(wú)為和觀望，讓熱錢(qián)自然流失一些后再定對(duì)策，其間不斷進(jìn)行央票的逆回購(gòu)即可。

大盤(pán)方面，筆者維持原先猜測(cè)，即股指有向上回補(bǔ)2463點(diǎn)缺口機(jī)會(huì)。至于再以后走勢(shì)，還得看上述熱錢(qián)外流信息是否坐實(shí)。投資者目前應(yīng)可適度參與炒作，未來(lái)應(yīng)有較充分時(shí)間看清基本面變化。