指數基金在今年大行其道，甚至出現(xiàn)了一個月內9只指數基金共同發(fā)行的壯觀景象。數據顯示，今年以來發(fā)行的指數基金已達20余只，數量超過往年總和。截至11月23日，市場中共有38只指數基金可投資，投資總額高達4000億元，一時間指數投資甚囂塵上，一些疑問也就此產生：指數基金果真優(yōu)于主動管理的基金？

        這個問題的答案應取決于投資期限的長短以及所處的市場環(huán)境。在上漲階段，指數基金無疑“跑”得比主動基金快，但從長期來看，在我國指數基金投資并非最佳選擇。原因在于，支撐指數基金的根本理論是有效市場理論，即專業(yè)投資者長期無法戰(zhàn)勝市場，市場在信息上是有效率的，而我國目前的市場大起大落頻繁，而基金經理更有信息優(yōu)勢。因此，總的來看，我國指數基金跑贏主動型基金的愿望和預期根基不牢。

        與成熟市場相比，我國股市的突出特征是市場頻繁出現(xiàn)大幅度波動。以上證綜指為例，自1991年9月至今，日漲跌幅超過5%的占所有交易日的4.90%，而道指自1928年以來，日漲跌幅超過5%的占所有交易日的1.08%；其次，A股換手率高，存在過度投機；第三，政策性特征明顯；第四，機構投資者比例低，個股系統(tǒng)性風險較高。這些特征，都有助于主動型基金戰(zhàn)勝指數基金。

        我們考察了代表封閉基金平均業(yè)績的上證基金指數和深證基金指數，以及代表開放股票型基金的中證股票基金指數，并以滬深300代替指數基金，選取時段為2003年年初至今。上證基指，深證基指，中證股票基指和滬深300的累計收益分別為407%、380%、385%和203%，上證基指，深證基指，中證股票基指三個基金指數漲幅均大幅度超越了滬深300指數。可見，在較長時間內，主動型基金業(yè)績優(yōu)于指數基金。原因就在于低效率的市場給了主動基金更多的創(chuàng)造收益、避免損失的機會。

（華泰證券  胡新輝）



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